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本報告導(dǎo)讀：
　　公司毛利率依然處于下滑通道，但由于投資收益同比增加56倍和少數(shù)股東損益減少73%使得公司歸母凈利率提升，從而帶來利潤增速的大幅增加。
　　投資要點：
　　業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。2022年三季報公司實現(xiàn)營業(yè)收入199億元，同比減少18.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤21億元，同比增加55.2%。公司是2022年為數(shù)不多的拿地民企，且土儲所在城市的去化率皆較好，考慮到公司強(qiáng)品牌溢價以及優(yōu)質(zhì)土儲布局，因此提升2022/2023/2024年EPS分別至1.29/1.33/1.45（原2022/2023為1.07/1.16），給與2023年9.1XPE，提升目標(biāo)價至12.1元。
　　毛利率同比下滑6.3pct，投資收益同比增加56倍與少數(shù)股東損益的大幅減少73%使得公司歸母凈利率提升4.9%。2022年前三季度，公司的毛利率已經(jīng)持續(xù)三年下滑，2022年Q3已經(jīng)下滑6.3pct至16.6%。但主要由于從聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)獲得的投資收益從-0.3億元大幅提升56倍至16億元，以及少數(shù)股東損益從9億元大幅減少73.1%至3億元，才使得歸母凈利率提升至10.4%以及其增速同比增加55.2%。
　　 2022年土拍繼續(xù)深耕杭州，拿地權(quán)益比持續(xù)提升。2022年在民企幾乎不參與土拍的情形下，公司在市場上依然保持很高的活躍度，上半年新增土地儲備項目30個，杭州就占了28個。
　　較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，在長三角市場對競爭對手有降維打擊的能力。截止2022年H1，公司土地儲備中杭州占62%，浙江省內(nèi)非杭州的城市包括寧波、嘉興、溫州等經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實的二三線城市占比22%，公司在長三角建立了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，再加上長三角是目前銷售去化最好的市場，因此對競爭對手有降維打擊的能力。
　　風(fēng)險提示：表外杠桿的大幅增加，地價下跌。