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事件
　　2022年10月26日公司公布2022年三季度業(yè)績公告。
　　投資要點(diǎn)
　　三季度業(yè)績高增，賬面可結(jié)轉(zhuǎn)資源充足
　　2022Q1-3公司營業(yè)收入198.68億元，同比-18.69%，歸母凈利潤20.56億元，同比+55.21%。2022Q1-3基本每股收益0.66元，同比+53.49%。單季度來看，2022Q3營業(yè)收入91.78億元，同比+81.78%，歸母凈利潤7.72億元，同比+1243.67%。公司三季度歸母凈利潤大幅增加主要因聯(lián)合營公司獲得的投資收益大幅增加，2022Q1-3公司投資收益15.85億元，同比+5580%，較2021年底增加12.29億元。截止2022Q3，公司賬面合同負(fù)債1312億元，同比+40%，合同負(fù)債/營業(yè)收入比值6.6倍。我們認(rèn)為，公司三季度業(yè)績逆勢高增長，可結(jié)轉(zhuǎn)資源豐富，全年業(yè)績增速可期。
　　借力區(qū)域優(yōu)勢，銷售彰顯韌性
　　根據(jù)中指研究院銷售業(yè)績排行榜，2022年1-9月公司銷售金額1054億元，位列榜單第12位，較2021年同期排位提升8位。2022年1-9月公司銷售金額累計(jì)同比-18.1%，對(duì)比全國百強(qiáng)房企銷售額1-9月累計(jì)同比-45.1%，公司銷售表現(xiàn)顯著好于百強(qiáng)房企平均值。分城市來看，公司重倉杭州，2022年1-9月公司于杭州市銷售額863億元，占其總銷售金額的81.9%，位列杭州房企銷售排名第一位，銷售額領(lǐng)先榜單第二名綠城中國444億元，在杭州市地位穩(wěn)固。杭州市場來看，新房市場整體供需平衡，2022年9月全市商品房去化周期10.6個(gè)月，商品住宅去化周期僅2.5個(gè)月，去化周期較短，且一二手房普遍呈現(xiàn)倒掛趨勢。我們認(rèn)為，公司深耕杭州，除自身品牌力較強(qiáng)外，亦受益于杭州健康的新房市場。公司區(qū)域深耕優(yōu)勢明顯，銷售順暢，表現(xiàn)具有較強(qiáng)的銷售韌性。
　　財(cái)務(wù)穩(wěn)健安全，逆勢大力拿地
　　財(cái)務(wù)方面來看，2022Q1-3公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額30.25億元，同比+504%，2022Q3剔除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率為67.62%，較2021年底68.34%略有改善。拿地方面來看，根據(jù)中指研究院拿地榜單，2022年1-9月公司，公司權(quán)益拿地金額361億元，全口徑新增貨值約1010億元，權(quán)益新增貨值552億元，拿地強(qiáng)度56.9%。我們認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，現(xiàn)金流量凈額增幅較大主要因?yàn)楣绢A(yù)收房款增幅較大。穩(wěn)健的財(cái)務(wù)水平助力公司在行業(yè)下行壓力較大時(shí)期仍保持較高拿地強(qiáng)度，為后續(xù)銷售補(bǔ)充貨值，鞏固區(qū)域優(yōu)勢。
　　投資建議
　　公司Q3業(yè)績表現(xiàn)逆勢增高，銷售順暢，財(cái)務(wù)穩(wěn)健助推拿地力度大。我們認(rèn)為，公司逆勢布局，為后續(xù)需求修復(fù)階段搶占市占率打下基礎(chǔ)，借力經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)、房地產(chǎn)行業(yè)基本面較優(yōu)的杭州市場，區(qū)域深耕優(yōu)勢顯著。綜合考慮公司的財(cái)務(wù)安全性、土儲(chǔ)布局、銷售及投資能力，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別37、41和49億元，2022年EPS為1.18元每股。我們給予公司2022年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.98元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致需求修復(fù)不及預(yù)期；杭州市場波動(dòng)或基本面惡化。