>> 國盛證券-濱江集團(tuán)(002244)業(yè)績增長超預(yù)期，持續(xù)加倉杭州銷售跑贏行業(yè)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶 |
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業(yè)績增長超預(yù)期。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入198.7億元（YoY-18.7%），歸母凈利潤20.6億元（YoY+55.2%），基本每股收益0.66元/股。公司營收下降但利潤大增主要由于（1）結(jié)算項目中非并表項目較多使得投資凈收益大幅增加至15.9億元，占凈利潤的比重從去年同期-1.3%增至68.6%；（2）少數(shù)股東損益減少至2.5億元，占凈利潤比重從去年同期41.6%降至11%。公司前三季度整體毛利率16.6%（YoY-6.3pct），公司前幾年獲取的高價地進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)使得毛利率下滑，等待公司新獲取的優(yōu)質(zhì)地塊逐步結(jié)算將迎來毛利率的修復(fù)。截止三季度公司合同負(fù)債1312億元，可以覆蓋2021年全年房地產(chǎn)結(jié)算收入3.6倍，為收入增長提供保障。
銷售顯著跑贏行業(yè)，目標(biāo)完成率66%~70%。公司2022年前三季度實現(xiàn)銷售額1051億元（YoY-18.4%），而百強房企降幅度高達(dá)46%；權(quán)益銷售額631億元（YoY+1.5%），是少數(shù)正增長的房企；克而瑞全口徑銷售額排名從去年末的22名提升至12名。根據(jù)公司年報披露，公司全年銷售目標(biāo)為1500~1600億元，相當(dāng)于同比增速為-11.3%~-5.4%，截止三季度末已經(jīng)完成66~70%?？紤]到Q4是公司的推盤高峰，加上杭州新房市場新盤去化率較高，我們認(rèn)為全年銷售目標(biāo)有望達(dá)成。
持續(xù)加倉杭州，土儲進(jìn)一步優(yōu)化。公司2022年前三季度新增涉宅地塊33宗，其中26宗位于杭州。新增土儲合計建面327萬方（YoY-14.6%），總價款569億元（YoY-1.4%），權(quán)益價款356億元（YoY-5.7%）。拿地總價款中杭州占比約84%，我們測算前三季度公司在杭州補充貨值約880億元（未扣除配建），杭州樓市是全國最堅挺的市場之一，因此新增貨值銷售和利潤的兌現(xiàn)度較高。上半年行業(yè)供給側(cè)大幅出清，公司逆勢在優(yōu)質(zhì)城市補充大量優(yōu)質(zhì)地塊，未來還會形成優(yōu)質(zhì)供應(yīng)，從而將帶動公司市占率和利潤率提升。
財務(wù)狀況穩(wěn)健，三道紅線維持綠檔。截止2022年三季度末，公司有息負(fù)債500億元（YoY+19.2%），貨幣資金219億元（YoY+28.7%）。公司現(xiàn)金短債比1.5倍，凈負(fù)債率60.8%，剔預(yù)負(fù)債率67.6%，三道紅線維持綠檔。綜合融資成本截止2022年中期為4.7%，媲美地方國企，且創(chuàng)歷史新低。公司2022年來共發(fā)行兩筆超短融、兩筆短融和一筆中期票據(jù)，票面利率在3.55%~4.8%，融資成本始終保持低位。
投資建議：維持“買入”評級?？紤]到公司預(yù)收房款充足，結(jié)算增長有保障；土儲布局優(yōu)質(zhì)，銷售去化情況較好；2021年下半年和2022年在杭州等核心城市積極拿地，拿地毛利率較以往改善，并為未來的供貨形成強力支撐。預(yù)計2022/2023/2024年公司營業(yè)收入490.7/620.8/769億元；歸母凈利潤為36.5/44/53.8億元；對應(yīng)EPS分別為1.17/1.41/1.73元；當(dāng)前股價對應(yīng)2022年動態(tài)PE8倍。我們認(rèn)為公司合理市值為364.5億元，對應(yīng)目標(biāo)價格11.7元/股，對應(yīng)2022年P(guān)E10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期，政策放松不及預(yù)期，毛利率改善不及預(yù)期，結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期。
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