>> 中泰證券-濱江集團(002244)2022年三季報點評：從銷售增長到業(yè)績釋放-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大小： |
451KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳立 |
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此報告為加密報告 |
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聯(lián)合營項目貢獻投資收益高增長
2022年前三季度，濱江集團實現(xiàn)營業(yè)收入198.7億（YoY-18.7%），凈利潤23.1億（YoY+1.8%）,歸屬母公司凈利潤20.6億（YoY+55.2%），扣非后歸母凈利潤20.2億（YoY+53.7%）。
業(yè)績增長主要由三季度交付規(guī)模提升、表外聯(lián)合營項目貢獻投資收益以及結(jié)算項目權(quán)益比提升帶來的少數(shù)股東損益攤薄下降貢獻。單三季度，交付規(guī)模提升帶來單季度結(jié)算營業(yè)收入同比增長82%，同時，對聯(lián)合營企業(yè)投資收益6.6億，去年同期為-0.9億。前三季度，少數(shù)股東損益累計2.5億（YoY-73.1%）。
盈利質(zhì)量改善推升凈資產(chǎn)收益率
前三季度，濱江集團結(jié)算毛利率為16.7%（YoY-6.3pct），結(jié)算凈利潤率為11.6%（YoY+2.3pct），加權(quán)平均ROE為9.5%（YoY+2.6pct），盈利能力改善明顯。
ROE改善主要由凈利潤改善驅(qū)動，而凈利潤率改善一方面來自于利潤貢獻中，表外聯(lián)合營合作項目的利潤貢獻增加，另外一方面來自于，結(jié)算毛利率下降帶來的土地增值稅下降。前三季度稅金及附加占收入的比例為1.6%（YoY-2.1pct）。
財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健逆勢發(fā)債凸顯優(yōu)勢
資產(chǎn)負債表方面，三季報濱江集團報表計算口徑下，剔除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負債率為67.6%（YoY-3.8pct），凈負債率為60.8%（YoY-19.7pct），現(xiàn)金短債比1.5（YoY-1.6）。
在規(guī)模增長的同時，公司對帶息負債規(guī)模增長控制相對穩(wěn)健，良好的經(jīng)營質(zhì)量與財務(wù)安全性受到市場認可。8月公司完成2年期中票發(fā)行，規(guī)模9.4億，發(fā)行利率4.8%。
深耕策略之下銷售拿地持續(xù)復(fù)蘇
經(jīng)營層面，前三季度克而瑞口徑下，濱江集團全口徑銷售金額1050.7億（YoY-18.4%），銷售面積630.5萬㎡（YoY+1.5%），新增土地儲備建筑面積442.1萬㎡，以建筑面積衡量的拿地強度為70.1%，位列行業(yè)領(lǐng)先水平。
憑借堅定的區(qū)域深耕策略，在房地產(chǎn)行業(yè)整體面臨下行壓力時，公司保持在杭州區(qū)域內(nèi)的推盤及拿地強度。在杭州今年前三批次集中供地中，公司合計新增26個項目，合計的可售貨值為849.4億元，預(yù)計權(quán)益利潤77.1億元，權(quán)益凈利潤率9.08%。。
投資建議：在當前市場高度分化的環(huán)境下，具備核心城市持續(xù)銷售持續(xù)拿地的優(yōu)質(zhì)民營房企，將持續(xù)受益于核心城市的銷售改善，帶來的企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量改善。同時，預(yù)計公司在杭州及浙江市場不斷發(fā)揮品牌及管控成本的競爭優(yōu)勢，帶來經(jīng)營質(zhì)量與銷售規(guī)模的持續(xù)增長。
我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2022年-2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入492.2億、632.4億及797.5億，同比增長29.6%、28.5%及26.1%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤35.4億、44.2億及54.9億，同比增長16.8%、24.9%及24.2%；eps1.14、1.42及1.76，當前股價對應(yīng)2022年P(guān)E為8.6倍，考慮到公司優(yōu)秀的成本管控能力，以及在浙江區(qū)域市場強大的品牌影響力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新房價格超預(yù)期下行、杭州集中供地規(guī)則變化、引用數(shù)據(jù)滯后或不及時。
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