>> 中信證券-昆侖能源(0135.HK)2022年年報及2023年一季報點評：天然氣業(yè)務(wù)量價齊增，城燃龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王喆 |
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公司2022年核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展，天然氣銷量同比增速為7%，顯著高于同期行業(yè)-3%的水平。公司作為中石油唯一的天然氣零售終端，預(yù)計后續(xù)天然氣銷售仍將保持較快增速，同時有望受益于城市天然氣“順價”實現(xiàn)量價齊升，主業(yè)優(yōu)勢進一步凸顯。我們上調(diào)公司2023-2024年凈利潤預(yù)測至64.53/74.85億元（原預(yù)測為63.94/70.99億元），新增2025年凈利潤預(yù)測83.30億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為0.88/1.02/1.13港元。參考可比公司估值給予公司2023年10xPE，同時考慮匯率波動影響，上調(diào)公司目標價至8.8港元（原目標價為8.4港元），維持“買入”評級。
▍公司年報業(yè)績穩(wěn)健增長，核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2022年，地緣政治摩擦升級，國際油氣價格屢創(chuàng)新高，迭加不確定難預(yù)料因素增多以及國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，天然氣市場供需兩端收緊，行業(yè)形勢十分嚴峻。公司頂住各方面壓力，實現(xiàn)可觀業(yè)績。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入1719億元，同比+24%，實現(xiàn)股東應(yīng)占溢利52.3億元，同比+1.7%，股東應(yīng)占核心溢利62.8億元，同比+25%。公司業(yè)績大幅提升，主要得益于核心主業(yè)的快速發(fā)展，公司2022年核心業(yè)務(wù)天然氣銷售實現(xiàn)收入1319億元，同比+26%，占比+0.9pct至76.7%，實現(xiàn)稅前溢利78.3億元，同比+36%。業(yè)績逆勢快速增長，進一步鞏固核心地位。
▍天然氣銷售業(yè)務(wù)逆勢增長，未來有望受益于“順價”實現(xiàn)量價齊升。量方面，公司2022年天然氣總銷量450億方，同比+7%，而2022年我國天然氣表觀消費量同比增速-2.7%，公司天然氣業(yè)務(wù)銷售量在行業(yè)需求收縮的情況下，實現(xiàn)逆勢增長。公司零售氣量278億方，同比+8%，其中工業(yè)用量增速亮眼，同比+11%，在零售中的占比+1.7pcts至65.6%。公司客戶結(jié)構(gòu)逐年優(yōu)化，2022年天然氣新增用戶數(shù)86.7萬戶，同比+6%，保持較高增速。利方面，由于地緣政治等不確定因素增加和國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，天然氣行業(yè)供需兩端收緊，公司通過成本管控和客戶拓展實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2022年公司天然氣平均銷售價格2.98元/方，同比+17%，銷售價差同比+4%，天然氣售價上升增厚公司利潤。進入2023年，天然氣儲量產(chǎn)量增加，資源更加豐富，同時國際天然氣價格顯著回落，公司成本端壓力減小。2023年2月國家發(fā)改委價格司要求各地就建立健全天然氣上下游價格聯(lián)動機制提出具體意見建議。3月以來湖南、內(nèi)蒙、浙江陸續(xù)召開價格聯(lián)動機制聽證會或發(fā)布通知，逐步開展天然氣順價的工作。根據(jù)中石油/中石化最新的管道氣價格，23年管制氣與非管制氣價格均呈同比上漲趨勢，城燃企業(yè)銷售端壓力有望進一步減小。公司作為中石油唯一的天然氣銷售終端平臺型公司，預(yù)計該業(yè)務(wù)盈利能力將進一步提高。
▍LNG加工與儲運業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。公司2022年LNG加工與儲運實現(xiàn)收入85.4億元，同比+10%，稅前溢利31.6億元，同比-11%。儲運方面負荷保持高位，唐山和江蘇兩座LNG接收站共實現(xiàn)LNG氣化和裝車量分別為152億方、6億方，合計同比-4%，平均負荷率為88%，同比-3.6pcts。加工方面進一步減虧，基本實現(xiàn)盈虧平衡，15座LNG工廠實現(xiàn)加工量27.8億方，同比+13%，平均負荷率44%，同比+6.8pcts。未來公司將充分發(fā)揮LNG產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，預(yù)計LNG工廠運營效率不斷提升，盈利進一步提升。
▍LPG銷售業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定，勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司2022年LPG銷售實現(xiàn)收入292億元，同比+22%，實現(xiàn)稅前溢利3.60億元，同比-23%，銷售量562萬噸，同比-6%，整體規(guī)模保持穩(wěn)定?？碧脚c生產(chǎn)實現(xiàn)收入22.86億元，同比+32%，連續(xù)兩年實現(xiàn)收入快速增長。平均實現(xiàn)原油銷售價格77.5美元/桶，同比大增37%，原油銷售量1105萬桶，同比-6%，基本保持穩(wěn)定。產(chǎn)業(yè)鏈一體化正在逐步加速，上下游協(xié)同發(fā)展促進盈利提升。
▍風(fēng)險因素：國際油價氣價大幅波動的風(fēng)險，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險，國內(nèi)天然氣行業(yè)政策發(fā)生重大變動的風(fēng)險，匯率變動的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司持續(xù)提升產(chǎn)量及市場份額，優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，加快江蘇LNG接收站建設(shè)進度，銷氣量繼續(xù)穩(wěn)定增長，同時受益于2023年各省市天然氣順價政策，公司盈利能力有望提高。我們上調(diào)公司2023-2024年凈利潤預(yù)測至64.53/74.85億元（原預(yù)測為63.94/70.99億元），新增2025年凈利潤預(yù)測83.30億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為0.88/1.02/1.13港元。我們選取深圳燃氣、新天綠能、九豐能源、新天然氣作為可比公司，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)可比公司2023年13xPE，考慮到公司作為港股流動性影響，按照過去五年股價相對可比公司平均0.8倍折價，按照10xPE同時考慮匯率波動影響，上調(diào)公司目標價至8.8港元（原目標價為8.4港元），維持“買入”評級。
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