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美國(guó)經(jīng)濟(jì)降息或比市場(chǎng)期待得更晚。美國(guó)當(dāng)下的情形是就業(yè)特別充分，服務(wù)業(yè)成本高，季度GDP強(qiáng)勁。在此背景下，通脹較難快速下行。據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)不大可能在3季度降息。
　　當(dāng)下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，就像踩在平衡木上小心翼翼前行，但高利率最終會(huì)使經(jīng)濟(jì)負(fù)重壓力加大，隨著伴生的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在下半年或者明年到來，待市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退定價(jià)之時(shí)，才可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度變化，我們依然以“新周期的信鴿”來觀察其節(jié)奏。
　　國(guó)內(nèi)一季報(bào)開始好轉(zhuǎn)。全A的ROE一季度為2.5%，形成反轉(zhuǎn)（對(duì)比2022年Q4的1.3%），一季報(bào)同比增速較高的行業(yè)集中在非銀金融、疫情直接受益的餐飲、酒店，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)等行業(yè)，表現(xiàn)不佳的則聚焦在周期、電子、電池等行業(yè)。
　　我們將5-8月這段時(shí)間作為PPI轉(zhuǎn)正前的過渡時(shí)間，即需求或者產(chǎn)量相對(duì)疲弱的情形下，價(jià)格尚不強(qiáng)勁，導(dǎo)致中游制造業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)無法形成，此時(shí)市場(chǎng)大概率繼續(xù)沿著中特估走主線，AI時(shí)而活躍的態(tài)勢(shì)。待到PPI轉(zhuǎn)正之后，中游制造業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大，風(fēng)格將會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)換。
　　5月中特估、互聯(lián)網(wǎng)一季報(bào)有望帶動(dòng)指數(shù)上行。目前海外加息近尾聲，但降息的訊息還比較模糊，因此高利率環(huán)境還將維持。在板塊配置上：
　　1、中特估項(xiàng)下的運(yùn)營(yíng)商、大金融、基建、原材料等板塊，這些公司股息率中位數(shù)為5%，ROE 11%，未來2年收入復(fù)合增速8.6%，利潤(rùn)復(fù)合增速16%，在港股通中是比較優(yōu)質(zhì)的，再上行20%左右空間依然不貴；
　　2、互聯(lián)網(wǎng)：估計(jì)互聯(lián)網(wǎng)公司的一季報(bào)總體不錯(cuò)，目前調(diào)整較為充分，伴隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，它們有望得到進(jìn)一步修復(fù)，但在降息來臨之前，我們認(rèn)為像去年10-12月份的估值快速上修概率不大；
　　3、消費(fèi)與醫(yī)藥：消費(fèi)可能呈現(xiàn)相對(duì)分化的走勢(shì)。此前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較高的消費(fèi)股，包括旅游、酒店、機(jī)場(chǎng)、航空公司，其上行幅度較大但基本面也相較其他行業(yè)確定性更好，故而一季度相較科技回調(diào)較少，需要時(shí)間消化估值；而部分餐飲已經(jīng)跌出不錯(cuò)的性價(jià)比。醫(yī)藥CXO短期受到美國(guó)醫(yī)藥企業(yè)需求和估值的影響，相較而言中藥確定性更好；
　　4、汽車與電子：汽車與電子是我們認(rèn)為未來機(jī)會(huì)較大的行業(yè)，但短期需求尚不夠強(qiáng)，伴隨Q3末蘋果、華為新機(jī)的發(fā)行，以及預(yù)期8月份PPI轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為大約Q2末、Q3初是布局產(chǎn)業(yè)鏈的時(shí)間窗口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，疫情發(fā)展的不確定性，全球地緣沖突的風(fēng)險(xiǎn)。