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公司是全球反射膜龍頭，積極推進(jìn)產(chǎn)能布局，新的膜產(chǎn)品有望成為未來重要的增長點(diǎn)?？紤]到下游需求復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期、原材料價(jià)格高位對產(chǎn)品毛利率的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測為0.55/0.74元（原預(yù)測為1.04/1.27元），新增2025年EPS預(yù)測為0.88元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年30倍PE是公司合理的估值水平（對應(yīng)歷史25分位），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評級。
　　▍2022年全年歸母凈利潤同比下降39.27%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收11.53億元，同比-11.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比-39.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.96億元，同比-44.90%。2022年受地緣政治沖突、經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，全球多國通脹率高企，大眾消費(fèi)情緒受到抑制，加之終端品牌廠商迫于成本與滯銷的壓力，紛紛加強(qiáng)庫存控制和風(fēng)險(xiǎn)管控，終端消費(fèi)電子產(chǎn)品產(chǎn)銷量收縮，同時(shí)原料價(jià)格同比上漲，公司產(chǎn)品盈利降低。2022年公司整體毛利率25.67%，較上年的30.96%下降5.29pcts。其中反射膜毛利率34.87%，比上年下降1.75pcts；光學(xué)基膜毛利率-7.22%，比上年下降18.50pcts。2022年Q4實(shí)現(xiàn)單季營收3.06億元，同比-10.89%，環(huán)比+1.39%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.02億元，同比-94.96%，環(huán)比-93.36%。
　　▍2023年一季度歸母凈利潤環(huán)比改善明顯。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)單季營收2.51億元，同比-12.00%，環(huán)比-18.13%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比-29.49%，環(huán)比+1115.89%；單季實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.15億元，同比-45.94%，環(huán)比+696.10%。
　　▍2022年全年四費(fèi)費(fèi)用率下降3.35pcts，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好。從費(fèi)用端看，公司2022年研發(fā)費(fèi)用0.52億元，較2021年下降33.78%，主因股份支付費(fèi)用減少，公司持續(xù)加強(qiáng)重點(diǎn)項(xiàng)目的研發(fā)工作，在反射膜、光學(xué)基膜、CPI薄膜、光伏背板基膜、柔性電路板壓合離型膜、隔膜等領(lǐng)域持續(xù)深耕。公司2022年全年銷售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.99%/6.43%/4.51%/-3.10%，較上年變動+0.05/+1.44/-1.54/-3.29pcts；公司四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)11.82%，較上年下降3.35pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.87億元，2022年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-1.23億元。
　　▍推進(jìn)十年十膜戰(zhàn)略，積累遠(yuǎn)期發(fā)展動能。公司重點(diǎn)聚焦新型顯示、半導(dǎo)體、5G、新能源汽車及儲能這四大應(yīng)用場景，推進(jìn)“十年十膜”的發(fā)展目標(biāo)。（1）反射膜方面，公司規(guī)劃持續(xù)提高反射膜在全球的市場份額，增強(qiáng)中小尺寸反射膜市場地位，擴(kuò)大市場份額，推進(jìn)Mini LED反射膜、吸塑反射膜等產(chǎn)品的應(yīng)用。（2）光學(xué)基膜方面，公司計(jì)劃繼續(xù)加大研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品配方及生產(chǎn)工藝，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)擴(kuò)大光學(xué)離型膜、光學(xué)保護(hù)膜及顯示用光學(xué)預(yù)涂膜占比。（3）新產(chǎn)能方面，公司積極推進(jìn)“年產(chǎn)8萬噸光學(xué)級聚酯基膜項(xiàng)目”、“年產(chǎn)5.6億平方米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目”以及光伏封裝膠膜產(chǎn)能建設(shè)，為長期發(fā)展和穩(wěn)定增長提供產(chǎn)能保障。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動；下游需求萎縮；市場競爭加??；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；新產(chǎn)品客戶驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期
　　 ▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球反射膜龍頭，積極推進(jìn)產(chǎn)能布局，新的膜產(chǎn)品有望成為未來重要的增長點(diǎn)?？紤]到下游需求復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期及原材料價(jià)格高位對產(chǎn)品毛利率的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測為0.55/0.74元（原預(yù)測為1.04/1.27元），新增2025年EPS預(yù)測為0.88元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年30倍PE是公司合理的估值水平（對應(yīng)歷史25分位），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評級