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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司有望把握后續(xù)行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，隨著白酒動(dòng)銷改善以及價(jià)格隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步回升，公司毛利率有望逐步修復(fù)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到名酒價(jià)格及精品酒動(dòng)銷偏弱，下調(diào)2023-25年EPS預(yù)測(cè)至1.50(-0.25)/2.07(-0.33)/2.70(-0.31)元，參考可比公司給予23年24XPE，維持目標(biāo)價(jià)36.8元。
　　收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略低于預(yù)期。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.43億元、同比+5.32%，歸母凈利1.01億元、同比-59.35%，扣非凈利1.00億元、同比-59.24%。公司23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)與白酒行業(yè)量在價(jià)先的特征相符，23年預(yù)計(jì)公司仍將進(jìn)一步增加連鎖門店和直供終端網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)名酒廠合作、部分名酒配額或有望增加，收入端預(yù)計(jì)將保持韌性，盈利端需要隨行業(yè)趨勢(shì)逐步修復(fù)。
　　短期利潤(rùn)率仍承壓。23Q1毛利率同比-5.0pct至10.3%、凈利率同比-4.3pct至2.7%，預(yù)計(jì)主要系：1）23年春節(jié)旺季流量型名酒市場(chǎng)需求相對(duì)較強(qiáng)、占比提升，精品酒動(dòng)銷相對(duì)偏弱；2）行業(yè)先量后價(jià)、部分名酒標(biāo)品價(jià)格低位致毛利率下降，3）公司加大精品酒市場(chǎng)投放致其毛利率下降。23Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比分別+0.1/+0.1/+0.2pct，費(fèi)率相對(duì)平穩(wěn)，利潤(rùn)減少致所得稅率同比-9.3pct。
　　隨白酒行業(yè)逐步復(fù)蘇，未來(lái)公司盈利彈性可期。公司一線銷售人員和終端網(wǎng)點(diǎn)疫情期間逆勢(shì)擴(kuò)張，23年重點(diǎn)拓展單店銷售額較高的連鎖酒行門店，有望助力銷售增長(zhǎng)。后續(xù)隨著行業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇、尤其是價(jià)格和結(jié)構(gòu)逐步回升，公司有望把握機(jī)遇，精品酒有望展現(xiàn)恢復(fù)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；疫情反復(fù)；信用收緊等。