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煤電：煤價下行提供火電業(yè)績支撐，為更徹底的機制改革贏得時間。2022年煤電板塊上市公司整體虧損較2021年雖有改善，但是仍難言樂觀。電價頂格上浮難以覆蓋燃料成本上漲，火電板塊資產(chǎn)負債表無法持續(xù)。考慮到眾多非上市公司存在，上市公司的現(xiàn)金流情況并非最嚴峻，煤電行業(yè)目前亟需資產(chǎn)負債表修復。2023年初以來秦皇島動力煤以及進口煤價格均呈下行趨勢，現(xiàn)貨價格下降疊加行政監(jiān)管加強，長協(xié)煤保障力度提升使得東部沿海省份煤電機組業(yè)績超預期回暖。值得注意的是，2022年底我國煤價尚處于高位，電力公司高價庫存煤較多，2023年一季度尚在消化過程中，3月下旬至今秦皇島動力煤價格加速下降，預計煤價彈性有望在二季度充分釋放。
　　從投資的角度看，我們分析短期煤價下行可為煤電行業(yè)帶來業(yè)績支撐，但是更根本的問題仍然在電價機制，近年來全國各地愈演愈烈的缺電也讓我們重新審視煤電定位。火電“鴨形曲線”問題反映電價機制改革的迫切性，煤價下行為更徹底的機制理順贏得時間，亟待加快現(xiàn)貨市場建設賦予電力時間價值。從盈利的角度，我們分析當下煤電行業(yè)的資產(chǎn)負債表修復壓力將是煤電龍頭公司利潤的重要支撐（降低負債率）。
　　水電：2022年我國降雨分布極度不均，且呈現(xiàn)極端的“前高后低”特征。發(fā)電量變化影響水電公司短期業(yè)績的核心因素，但是電力供需格局變化帶來的電價上行、財務費用降低以及股權投資收益增加對水電公司的長期價值影響更為顯著。我們強調(diào)我國當前電力供需格局持續(xù)偏緊，在雙碳背景下，水電兼具清潔性、經(jīng)濟性和負荷靈活性優(yōu)點，在未來現(xiàn)貨市場和綠電市場中有望全面受益。
　　綠電：2022年受減值拖累，2023年一季度風況前高后低，行業(yè)發(fā)展亟需碳市場護航。2022年以三峽能源、龍源電力和大唐新能源為代表的綠電龍頭業(yè)績出現(xiàn)分化。當前我國以現(xiàn)貨市場為核心的新一輪改革正在加速推進，可能對新能源帶來一定壓力，建議密切關注碳市場進展，歐盟碳關稅政策或成為催化。
　　電網(wǎng)：最高用電負荷預計增長8000萬~1億千瓦整體電力供需形勢不容樂觀。4月28日，中電聯(lián)發(fā)布報告預計夏季全國最高用電負荷比2022年增加8000萬~1億千瓦?？紤]到風電、太陽能幾乎無法提供頂峰供電能力，且我國火電大規(guī)模核準從去年下半年啟動，今年仍無法大規(guī)模投產(chǎn)，預計今年全國缺電形勢存在進一步加劇的可能。
　　分區(qū)域來看：（1）華東地區(qū)電力供需形勢可能惡化；（2）南方地區(qū)：正常情況下供需形勢可能與去年持平，但云南地區(qū)持續(xù)干旱，水電供應能力存在較大不確定性，供需存在繼續(xù)惡化的可能；（3）西南地區(qū)：如果今年來水情況大幅改善則供需形勢可能好于去年，但火電投產(chǎn)不足，極端情況下供應能力難以得到保證；（4）華中地區(qū)：可能出現(xiàn)大范圍高溫天氣，一次能源供給不足是華中地區(qū)缺電的核心原因，后續(xù)主要通過大規(guī)模引入外來電改善。
　　投資分析意見：重點關注以下環(huán)節(jié)：（1）傳統(tǒng)電源設備商，重點推薦：東方電氣，哈爾濱電氣，建議關注：上海電氣，東方電氣（H）；（2）特高壓電網(wǎng)，重點推薦：許繼電氣，思源電氣，國電南瑞等，建議關注：平高電氣，特變電工，東方電纜等；（3）儲能和需求側(cè)響應，建議關注：南網(wǎng)科技等。
　　風險提示：電力工程推進不及預期，電力體制改革力度不及預期。