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事件：公司發(fā)布 2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入42.2億元（+2.2%），歸母凈利潤(rùn)1.9億元（-44.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)-2.8億元（-454%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入15.3億元（+52.7%），歸母凈利潤(rùn)2.5億元（+60.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.4億元（+81%）。
　　 2022年下半年受到疫情影響，收入端短期承壓。分季度來看，2022年Q1-4公司分別實(shí)現(xiàn)收入10/14.8/8.4/9億元，分別同比+38.2%/+63.4%/-21.9%/-36.9%。公司目前工業(yè)業(yè)務(wù)收入醫(yī)院端渠道占比仍然較高，因此2022年下半年新冠疫情對(duì)公司成藥產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定負(fù)面影響。隨著新冠疫情的影響退出，公司工業(yè)業(yè)務(wù)有望迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)。2022年公司工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.7億元，同比-29.4%，其中中藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.7億元，同比-35.2%；中藥材貿(mào)易實(shí)現(xiàn)收入28.1億元，同比+28.2%；藥品貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，同比-23.3%。全年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為18.1%，同比減少15.7pp，主要系工業(yè)業(yè)務(wù)收入占比和毛利率有所下降。2022年公司工業(yè)營(yíng)業(yè)收入減少同時(shí)營(yíng)業(yè)成本增加。主要系醫(yī)藥行業(yè)政策、社會(huì)環(huán)境等多方面因素影響。
　　 2022年公司費(fèi)用率保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所提升。費(fèi)用方面，2022年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為14.4%、7.6%、1.7%，分別同比-1.2pp、-0.2pp、+0.3pp，預(yù)計(jì)2022年公司銷售費(fèi)用投入受疫情影響出現(xiàn)小幅下降，整體費(fèi)用投放較為穩(wěn)定。2022年末公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)30億元，同比下降9.5%。全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入48.8億元，同比增長(zhǎng)35.8%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)24.7%。預(yù)計(jì)公司全年重點(diǎn)產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品庫存去化效果明顯。
　　2023年積極推動(dòng)制劑產(chǎn)品放量。公司于近期建立了總部統(tǒng)一指揮，業(yè)務(wù)分線作戰(zhàn)的高效營(yíng)銷組織，重點(diǎn)推進(jìn)醫(yī)療渠道百城千院和零售渠道醫(yī)藥連鎖百?gòu)?qiáng)深度合作，快速拓展醫(yī)療和零售終端。同時(shí)公司積極完善產(chǎn)品臨床循證和用藥經(jīng)濟(jì)性等研究，強(qiáng)化產(chǎn)品學(xué)術(shù)證據(jù)研究。2022年公司的復(fù)方芩藍(lán)口服液已完成抗冠狀病毒藥效學(xué)試驗(yàn)。預(yù)計(jì)未來公司復(fù)方芩藍(lán)口服液、血栓通膠囊等重點(diǎn)品種將持續(xù)推動(dòng)公司制劑產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.2億元、6.2億元、7.2億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為31倍、26倍、22倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。