>> 華創(chuàng)證券-輕工行業(yè)2022年報及2023年一季報總結(jié)：擾動因素逐步消退，23年復(fù)蘇主線明確-230505
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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家居板塊：大宗率先修復(fù)，零售端逐步傳導(dǎo)，23Q2報表端有望迎拐點。結(jié)合保交樓政策及寬信用逐步落地，竣工數(shù)據(jù)回暖初現(xiàn)，單3月住宅竣工面積同增35%。從定制家居大宗業(yè)務(wù)表現(xiàn)看，江山歐派仍為保交樓表現(xiàn)凸顯標(biāo)的，22Q4/23Q1工程板塊收入均同增40%+。零售端修復(fù)節(jié)奏方面，由于22Q4消費環(huán)境擾動，且由于定制家居訂單結(jié)轉(zhuǎn)周期較長疊加高基數(shù)影響，23Q1家居零售業(yè)務(wù)報表端整體承壓；展望報表節(jié)奏，頭部企業(yè)315前端接單表現(xiàn)亮眼，預(yù)計23Q2有望迎拐點，且伴隨地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)及軟體板塊海外業(yè)務(wù)恢復(fù)，報表有望呈現(xiàn)逐季改善趨勢。
必選消費：Q4營收仍受疫情擾動，23年復(fù)蘇主線明確。營收端，2022年疫情對必選消費板塊銷售帶來巨大挑戰(zhàn)，對Q2及Q4影響尤甚；但隨防疫政策優(yōu)化，2023Q1消費回暖趨勢明顯，銷售表現(xiàn)逐月改善，全年表現(xiàn)值得期待。盈利端，2022年個護、電工、生活用紙板塊原材料價格波動明顯，板塊公司應(yīng)對方式分化。個護衛(wèi)品企業(yè)在行業(yè)激烈競爭下主要依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)對原料價格上升，同時隨22年下半年原料價格下滑毛利率逐步改善。電工、個護生活紙企業(yè)主要通過提價應(yīng)對原料價格上漲，電工企業(yè)在提價&原材料價格同比下滑下23Q1毛利率明顯改善，個護生活紙企業(yè)雖提價，但仍難以覆蓋成本上漲，毛利率出現(xiàn)明顯下滑。文娛板塊毛利率23Q1尚未恢復(fù)。
造紙：漿價高位致Q4業(yè)績承壓，23年盈利改善主線明確。2022年造紙行業(yè)遭受多重擾動，銷售端，下游需求受疫情影響表現(xiàn)不佳；盈利端，主要原材料木漿在漿廠頻繁受到自然災(zāi)害、罷工等影響，導(dǎo)致供需矛盾突出下持續(xù)高位橫盤，紙企盈利大幅下滑。具體看22Q4造紙板塊實現(xiàn)營收/歸母凈利潤505.1/-20.1億元，分別同比+37%/虧損加大。進入23年，經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好發(fā)展，但造紙行業(yè)恢復(fù)具有滯后性，因此23Q1板塊營收同比下滑8%；盈利端，雖漿價同比仍在高位，但邊際已現(xiàn)下滑，行業(yè)盈利能力環(huán)比改善。展望23年后續(xù)季度，銷售端隨消費復(fù)蘇或逐步回暖，盈利端隨企業(yè)高價庫存漿耗盡，低價漿計入成本，盈利改善有望逐步于表觀兌現(xiàn)。
輕工出口：庫存周期壓制業(yè)績表現(xiàn)，看好訂單逐步回暖。下游仍處去庫周期，下單謹(jǐn)慎，生產(chǎn)制造端營收承壓。而受益美元升值及石化類大宗原材料價格回落，23Q1標(biāo)的毛利率同比表現(xiàn)較好。同時，23Q1美元貶值、產(chǎn)生匯兌虧損，疊加訂單不足、產(chǎn)能利用率偏低，拖累凈利率表現(xiàn)。當(dāng)前美國地區(qū)零售端庫銷比基本回到疫情前水平，批發(fā)端庫銷比仍偏高，后續(xù)隨去庫節(jié)奏推進，終端動銷改善，訂單有望逐步回暖。
包裝：營收分化，利潤率平穩(wěn)。23Q1相關(guān)標(biāo)的營收增速分化，金屬包裝及塑料包裝表現(xiàn)相對平穩(wěn)，主要系下游需求波動小，紙包裝標(biāo)的由于下游賽道以及客戶結(jié)構(gòu)存較大差異，營收端增速分化。另一方面，由于需求偏弱，行業(yè)競爭壓力有所加劇，稀釋了原材料價格貢獻的利潤彈性，表觀結(jié)果為毛利率同比小幅增長，凈利率同比基本穩(wěn)定。
電子煙：積極變化正在積蓄，龍頭優(yōu)勢持續(xù)擴張。1）內(nèi)銷：口味迭代&監(jiān)管加強形成合力，助推終端動銷逐步修復(fù)，行業(yè)景氣度有望底部反轉(zhuǎn)。長遠看，競爭回歸產(chǎn)品本源，中下游集中度或進一步提升，而卷煙提價趨勢明確，產(chǎn)品相對性價比有望逐步顯現(xiàn)，這也為中長期滲透率中樞提供支撐。2）外銷：JUUL加快進入戰(zhàn)略收縮，一次性小煙草納入監(jiān)管，英美煙草VUSE產(chǎn)品出貨有望同時受益產(chǎn)品+競爭格局優(yōu)化，出貨彈性值得期待。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料大幅上漲，行業(yè)競爭加劇等
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