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事項(xiàng)：
　　公司4月25日晚發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.78億元，同增31.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同增3.3%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.12億元，同比增長(zhǎng)24.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比下降10.16%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.87億元，同降5.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同降44.4%。
　　評(píng)論：
　　四大業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)定向好，生命科學(xué)試劑增長(zhǎng)迅速。公司2022年收入端保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要原因?yàn)楣境掷m(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品品種豐富度，并同時(shí)通過(guò)新建和優(yōu)化外倉(cāng)建設(shè)加快銷售訂單響應(yīng)，提高訂單發(fā)貨效率所致。分業(yè)務(wù)看，公司高端化學(xué)試劑實(shí)現(xiàn)收入1.83億元，同比增長(zhǎng)23%，生命科學(xué)試劑收入為1.08億元，同比增長(zhǎng)61%，分析色譜試劑收入為4866萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27%，材料科學(xué)試劑收入為2460萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20%。
　　新品開(kāi)發(fā)加速，庫(kù)存周轉(zhuǎn)良好。22年存貨金額達(dá)3.75億元，同比增長(zhǎng)107%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為33天，我們認(rèn)為主要原因如下：1）華東倉(cāng)、華南倉(cāng)、華北倉(cāng)和西南倉(cāng)投入使用備貨，傳統(tǒng)產(chǎn)品存貨量增加。2）公司產(chǎn)品品種開(kāi)發(fā)速度明顯加快，新增品類增多導(dǎo)致備貨增加，其中生命科學(xué)業(yè)務(wù)存貨數(shù)量增長(zhǎng)135%。3）在美國(guó)西海岸建倉(cāng)基本完成，境外銷售起步，預(yù)計(jì)今年可投入使用。隨產(chǎn)品品類和庫(kù)存不斷增加、疫情恢復(fù)需求上升以及海外市場(chǎng)的開(kāi)拓機(jī)會(huì)，未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。
　　擴(kuò)張年相關(guān)費(fèi)用增多，23Q1業(yè)績(jī)承壓。公司2022年新增人員109人，管理費(fèi)用率為13.9%，同比下降0.8pct；銷售費(fèi)用率為8.4%，同比提升1.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.9%，同比提升1.0pct；研發(fā)費(fèi)用率為10.3%，同比提升2.4pct。人員增長(zhǎng)、新購(gòu)置設(shè)備折舊等相關(guān)成本增長(zhǎng)明顯，研發(fā)費(fèi)用投入加大影響毛利率和凈利率水平。公司2022年毛利率為58.7%，同比下降3.6pct，凈利率為24.4%，同比下降6.6pct。2023Q1公司收入和利潤(rùn)端均有所承壓，主要受1月疫情影響。預(yù)計(jì)二季度起隨著收入恢復(fù)正常增長(zhǎng)，費(fèi)用率將有所下滑，整體盈利質(zhì)量將逐步提高。
　　投資建議：2023年目標(biāo)價(jià)38.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。由于23Q1業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)了2023年和2024年的盈利預(yù)測(cè)并新增了2025年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025公司的歸母凈利潤(rùn)分別為1.36億元（原值為1.57億元）、1.81億元（原值為2.04億元）、2.26億元，對(duì)應(yīng)PE 34/26/21倍。考慮到公司倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)完善和線上商城的銷售優(yōu)勢(shì)，參考同行業(yè)可比公司估值，給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；倉(cāng)儲(chǔ)物流安全風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。