>> 興業(yè)證券-上海機場(600009)一季度客流恢復(fù)、虧損收窄，看好公司議價權(quán)回歸-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張曉云,肖祎 |
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上海機場發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入54.80億元，同比-32.79%；歸母凈虧損29.95億元，2021年實現(xiàn)歸母凈虧損15.78億元，虧損同比增加89.77%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.54億元，同比+18.78%。實現(xiàn)歸母凈虧損0.99億元，22年一季度歸母凈虧損5.04億元，22年第四季度歸母凈虧損8.92億元，19年一季度歸母凈利潤13.91億元。
2022年收入拆分：航空性收入隨客流減少下降四成，非航收入中商業(yè)餐飲降幅最大。航空性收入同比下降40.44%；非航收入同比下降28.20%，其中商業(yè)餐飲/物流/其他分別同比下降45.09%/20.85%/26.29%。
2022年運營：旅客吞吐量同比大幅下降。1）浦東：旅客吞吐量為1417.84萬人次，較去年-55.98%，相當(dāng)于19年同期的18.62%；其中國內(nèi)、國際+地區(qū)旅客分別同比-57.96%、-19.88%，分別相當(dāng)于19年同期的34.10%、3.49%。飛機起降架次20.44萬架次，同比-41.53%。貨郵吞吐量311.72萬噸，同比-21.73%。2）虹橋：旅客吞吐量1471.16萬人次（均為境內(nèi)旅客），同比-55.7%，相當(dāng)于19年同期的32.24%；飛機起降架次12.27萬架次，同比-46.96%。
一季度運營：客流高速恢復(fù)，浦東機場境內(nèi)、境外旅客吞吐量分別達到疫情前約九成、兩成。1）浦東：旅客吞吐量977.64萬人次，同比+78.35%，相當(dāng)于19年同期的51.93%；其中國內(nèi)、國際+地區(qū)客流分別+59.00%、+301.65%，分別相當(dāng)于19年同期的87.02%、18.27%。2)虹橋：旅客吞吐量910.59萬人次，3月份開通國際及地區(qū)航線，國際及地區(qū)旅客吞吐量2.56萬人次。3）分月份來看，浦東機場1-3月國內(nèi)旅客量分別恢復(fù)到2019年同期的79.79%、91.79%、89.60%；1-3月國際+地區(qū)旅客量分別恢復(fù)到2019年同期的11.36%、17.84%、25.48%。
免稅業(yè)務(wù)：2022年免稅合同收入3.63億元，較2021年下降1.23億元。2023Q1免稅合同收入3.3億元。
盈利預(yù)測：上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為19.25、38.37、70.32億元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE估值分別為67.8、34.0、18.6倍，維持“增持”評級。
投資策略：1）短期國際航線正在持續(xù)恢復(fù)，遠期國際旅客量存在進一步上升的空間。4月最后一周浦東機場國際航班量恢復(fù)到19年同期的33.49%，五一假期浦東機場出入境客流超20萬人次，日均航班量環(huán)比節(jié)前超10%。展望未來，樞紐國際航線集中度提升具有確定性：打造世界一流樞紐導(dǎo)向下，國際航線有望進一步向樞紐集中，上海機場國際旅客量仍有進一步上升空間。2）銷售額回歸后將重新證明渠道競爭力，免稅議價權(quán)仍有提升空間。盡管收購落地能一定程度上解決未來收益問題，但免稅旅客量和銷售額的分布比絕對收益更重要。上海機場國際旅客量中蘊含的銷售額體量依然將是中國免稅版圖里重要且不可或缺的一環(huán)。我們認為隨著國際航線的回歸，議價權(quán)的回歸有確定性。3）機場板塊價值與國際航線的修復(fù)有較強關(guān)聯(lián)性，客流恢復(fù)后有望重拾免稅增長曲線。隨著換季后國際航線的持續(xù)恢復(fù)，機場免稅銷售額有望逐漸回歸。預(yù)計23年起機場也將脫離出行板塊走出自己的獨立行情，樞紐機場王者歸來可期。
風(fēng)險提示：疫情影響和政策執(zhí)行的不確定，匯率油價大幅波動，行業(yè)供需失衡，宏觀經(jīng)濟增長失速，國際貿(mào)易摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭、疾病爆發(fā)等
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