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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.97億元，同比下降8.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.14億元，同比下降10.42%；扣非后歸母凈利潤為3.74億元，同比下降11.76%。2）2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.26億元，同比上升2.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.80億元，同比上升24.25%；扣非后歸母凈利潤為0.71億元，同比上升21.16%。
　　一季度業(yè)績(jī)恢復(fù)增長，減速器行業(yè)逐步回暖。公司2022年?duì)I業(yè)收入26.97億元，同比下降8.41%。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司各類減速器產(chǎn)品銷售均有所下降，其中擺線針輪減速機(jī)及GNORD部分下降較多。公司齒輪減速機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入20.08億元，同比下降5.76%；擺線針輪減速機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入4.32億元，同比下降16.42%；GNORD部分實(shí)現(xiàn)銷售收入1.43億元，同比下降13.80%。公司2023年一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比正增長，通用制造行業(yè)景氣度正逐步回暖。
　　公司行業(yè)地位突出，毛利率基本保持穩(wěn)定。公司2022全年毛利率為26.74%，同比-0.38pct；歸母凈利潤率為15.35%，同比-0.34pct；扣非歸母凈利潤率為13.88%，同比-0.53pct；期間費(fèi)用率為10.34%，同比-0.09pct。公司2023Q1毛利率為27.17%，同比+1.96pct；歸母凈利潤率為12.85%，同比+2.24pct；扣非歸母凈利潤率為11.40%，同比+1.74pct；期間費(fèi)用率為11.99%，同比-0.41pct。在原材料價(jià)格高企，行業(yè)景氣度下行的背景下，公司毛利率基本穩(wěn)定，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的行業(yè)地位。
　　積極布局景氣賽道，多輪驅(qū)動(dòng)成長。公司披露，在光伏領(lǐng)域，配套于光伏電站跟蹤支架的減速機(jī)新品已順利通過江蘇中信博的測(cè)試；風(fēng)電領(lǐng)域，變槳偏航減速機(jī)新品目前尚在試制中。機(jī)器人方面，國茂精密專注于諧波產(chǎn)品的工藝改善、成本管控以及型號(hào)的完善，目前已順利完成了10種型號(hào)的新品開發(fā)工作，計(jì)劃于2023年5月前搬遷至總部工廠。公司積極布局景氣賽道，有望構(gòu)建公司業(yè)務(wù)增長新引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為33.19/40.70/49.70億元，同比+23.08%/22.63%/22.09%；歸母凈利潤分別為5.24/6.53/8.06億元，同比+26.72%/24.41%/23.47%；EPS分別為0.79/0.99/1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/19/16倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易摩擦等引發(fā)的行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)