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從產(chǎn)業(yè)鏈的整體估值看，黑色商品指數(shù)回到疫情之前波動(dòng)區(qū)間中值，同時(shí)繼續(xù)低于有色，鐵水產(chǎn)量雖在高位，但焦煤價(jià)格已經(jīng)跌至過(guò)去10年均值附近，提前反應(yīng)減產(chǎn)預(yù)期，從下跌順序及幅度看，黑色商品期貨第一階段負(fù)反饋交易基本結(jié)束，和上漲階段最終要考驗(yàn)鋼材需求兌現(xiàn)情況類似，下跌階段最終要考驗(yàn)鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步下降后，爐料當(dāng)前價(jià)格下的供需狀態(tài)，后續(xù)鐵水如果降至230萬(wàn)噸或更低，爐料供需未繼續(xù)轉(zhuǎn)差，則黑色底部將從現(xiàn)貨層面得以確認(rèn)，反之成本將進(jìn)一步松動(dòng)，可以關(guān)注爐料供應(yīng)在價(jià)格大跌后的收縮情況，當(dāng)前供應(yīng)減量還不明顯。
　　需求方面，二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩已成事實(shí)，但對(duì)全年需求仍不宜悲觀，二十屆財(cái)經(jīng)委會(huì)議指出經(jīng)濟(jì)建設(shè)是黨的中心工作，政治局會(huì)議提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨仍面臨困難，預(yù)計(jì)后續(xù)政策會(huì)積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政策重心未傾向于投資端，但合理安排專項(xiàng)債券規(guī)模，確保政府投資力度不減，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)投資保持穩(wěn)定仍有幫助，房地產(chǎn)銷售如果維持當(dāng)前狀態(tài)未再次下滑，螺紋需求預(yù)期崩塌概率較小，短期保持平穩(wěn)，政策落地后有望再度改善。
　　綜合看，原料大跌后，負(fù)反饋力度預(yù)計(jì)減弱，不過(guò)鐵水產(chǎn)量降幅較小，因此黑色本輪底部并未得到有效確認(rèn)，5月會(huì)驗(yàn)證當(dāng)前價(jià)格下的原料支撐強(qiáng)度。而在減產(chǎn)政策明確前，螺紋利潤(rùn)擴(kuò)張有限，繼續(xù)圍繞成本定價(jià)，在爐料底部驗(yàn)證階段，螺紋跌勢(shì)有望放緩，假期消費(fèi)及政策積極利好市場(chǎng)情緒，但新一輪買預(yù)期交易還未到來(lái)，螺紋可能會(huì)震蕩尋底，5月反彈空間或有限，同時(shí)產(chǎn)量如果過(guò)快回升，需求難以承接下，反彈過(guò)后仍面臨回落。從基差季節(jié)性走勢(shì)看，期現(xiàn)策略關(guān)注反套。結(jié)合原料成本，單邊暫時(shí)關(guān)注3500-3800的區(qū)間。