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前五重倉股市值占比回落，市場偏好成長預(yù)期更強的細(xì)分龍頭
　　22Q4/23Q1汽車公募基金持倉市值環(huán)比-490/-815億元；前五大重倉股市值占比環(huán)比-0.2/0.3pct至1.7%/1.4%，主要系比亞迪持倉顯著減少。賽輪輪胎受益于非道路需求，23Q1排名升至第二位；長城汽車在新車密集上市，銷售預(yù)期提升下持倉排名提高。排名上升的另有受海外業(yè)務(wù)改善拉動的新泉股份、繼峰股份；排名下降的含均達股份、文燦股份、賽力斯。從市值占比看，前十標(biāo)的中比亞迪、拓普、伯特利23Q1占比較22Q3下滑0.44/0.15/0.03pct；長城汽車、新泉、旭升集團占比+0.04/0.03/0.06pct。綜合看，我們認(rèn)為行業(yè)低點將過，看好頭部自主車企和零部件細(xì)分龍頭持續(xù)釋放成長預(yù)期。
　　22Q4、23Q1乘用車供需短暫承壓，Q2起板塊有望逐步修復(fù)
　　22Q4板塊營收/歸母凈利同比+23.5%/19.1%，23Q1板塊營收/歸母凈利同比+4.7%/2.8%。其中長安汽車、比亞迪表現(xiàn)較好，22Q4的歸母凈利（剔除合資投資收益）分別同比增長11.1倍/14.9倍，23Q1的歸母凈利同比+411%/59%；而長城汽車、上汽、廣汽歸母凈利同比下滑幅度較大。車企需求走弱也導(dǎo)致板塊盈利承壓，23Q1板塊毛利率環(huán)比下滑至12.75%。板塊內(nèi)部，合資品牌貢獻的投資收益較22Q1出現(xiàn)明顯下滑。5月開始，在車展拉動消費活力、傳統(tǒng)購車旺季來臨的利好下，乘用車表現(xiàn)有望迎來改善。
　　零部件毛利率同比改善，新能源車企產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的表現(xiàn)優(yōu)異
　　22Q4零部件板塊營收/歸母凈利同比+13.2%/103.2%，毛/凈利率17.5%/2.7%；23Q1板塊營收/歸母凈利同比+6.8%/9.5%，毛/凈利率17.4%/4.9%。毛利率同比改善但營收增速放緩，主要系原材料價格波動等不利因素消退，但下游整車排產(chǎn)、需求不足形成一定拖累。板塊內(nèi)業(yè)績較好的個股主要包括:1)受益海外業(yè)務(wù)改善、匯兌損益增加的繼峰股份、新泉股份；2)配套產(chǎn)銷快速擴張的頭部車企實現(xiàn)業(yè)績高增的新泉股份、拓普集團、中鼎股份等細(xì)分龍頭，面對景氣下行，22Q4及23Q1收入和歸母凈利增速超越板塊平均增速。
　　貨車板塊溫和復(fù)蘇帶來規(guī)模效應(yīng)，出口業(yè)務(wù)持續(xù)高漲
　　22Q4及23Q1客車需求繼續(xù)回暖，板塊營業(yè)收入同比+15.5%/2.5%，歸母凈利分別同比+156.5%/106.6%。貨車板塊22Q4/23Q1營業(yè)收入分別-2.6%/+13.1%，行業(yè)重資產(chǎn)屬性帶來的規(guī)模效應(yīng)在23Q1銷量釋放下有所顯現(xiàn)，毛利率同環(huán)比+1.1/0.8pct至11.7%，凈利率同環(huán)比+1.21/1.92pct至3.24%。我們預(yù)計板塊年內(nèi)將繼續(xù)維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢，出口業(yè)務(wù)持續(xù)高增或為部分企業(yè)帶來業(yè)績領(lǐng)先同業(yè)的機會：中國重汽在產(chǎn)品、海外渠道等方面儲備充分，22年出口重卡同比+63.8%至8.8萬輛，23Q1出口已達3.1萬輛。
　　新能源板塊收入持續(xù)高增，頭部品牌優(yōu)勢顯現(xiàn)
　　23Q1新能源車產(chǎn)銷分別為165萬輛和159萬輛，同比增長27.7%和26.2%。我們選取了新能源乘用車和商用車企業(yè)作為子板塊標(biāo)的進行分析，22Q4及23Q1收入同比+102.1%/67.7%，歸母凈利同比扭虧。新能源乘用車品牌中，品牌定位清晰，具備市場認(rèn)可度較高的“爆款”車型的比亞迪、埃安、理想、極氪品牌，23Q1銷量同比增速高于行業(yè)，有望成為23年激烈價格競爭中最終勝出的新能源頭部品牌。此外23年將是插混車型沖擊下沉市場的大年，持續(xù)關(guān)注包括長安、長城、吉利等傳統(tǒng)自主品牌的新車定價和競爭力。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致需求不足；芯片短缺問題持續(xù)影響整車生產(chǎn)。