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公司2022年收入/利潤(rùn)同比-13.46%/-161.60%。2022年受局部疫情、美國(guó)涉疆法案等影響帶來(lái)原料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薅嘀赜绊?，公司業(yè)績(jī)短期承壓。1Q23由于行業(yè)景氣仍屬低位，整體業(yè)績(jī)端依舊存在壓力。長(zhǎng)期看，公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化工廠建設(shè)，并積極完善前端&后端網(wǎng)鏈布局，經(jīng)營(yíng)效果有望逐步體現(xiàn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年業(yè)績(jī)短期承壓。1）收入及利潤(rùn)：2022年收入達(dá)144.60億元/-13.46%，歸母凈利潤(rùn)為-3.51億元/-161.60%，扣非凈利潤(rùn)-3.74億元/-206.13%。其中，4Q22收入下滑71.00%至11.58億元，歸母凈利潤(rùn)為-6.52億元/-632.7%。2）成本及費(fèi)用：公司2022年毛利率為5.2%/-4.4pcts；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為0.87%/2.63%/0.76%，同比+0.13/+0.34/-0.02pct。此外，公司2022資產(chǎn)減值損失2.01億元（為存貨跌價(jià)計(jì)提），投資損益為-1.29億元（主要系棉花期貨套保及理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)損益形成）。綜合，2022年公司凈利潤(rùn)率為-2.4%/-5.8pcts。3）周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金：截至2022年底，公司存貨/應(yīng)收賬款余額分別為53.37/9.28億元，同比-18.6%/+0.6%，存貨/應(yīng)收賬款天數(shù)為156/25天，同比+16/+6天。2022公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8.93億元/+24%。
　　▍紗線主業(yè)短期承壓，襪制品收入依舊高增。產(chǎn)能方面，截至2022年底公司紗線產(chǎn)能共206萬(wàn)錠，產(chǎn)能利用率80%/-13pcts，公司2022年紗線產(chǎn)量達(dá)25.1萬(wàn)噸/ -0.15%，銷(xiāo)量19.0萬(wàn)噸/-23.79%，產(chǎn)銷(xiāo)率為75.8%/-23.5pcts。分產(chǎn)品看，2022年公司紗線收入為59.77億元/-9.85%，毛利率下滑8.69pcts至6.86%；網(wǎng)鏈?zhǔn)杖胂禄?6.81%至80.31億元，毛利率下滑1.29pcts至2.34%；襪制品收入增加29.17%至3.48億元，毛利率為26.73%/-10.68pcts。分地區(qū)看，2022年公司境外收入為15.91億元/-27.14%，毛利率為16.36%/+6.88pcts；境內(nèi)收入為127.65億元/-11.44%，毛利率為3.38%/-5.77pcts。
　　▍1Q23收入恢復(fù)增長(zhǎng)，數(shù)字化建設(shè)成果有望逐步體現(xiàn)。公司1Q23收入/利潤(rùn)為45.33/0.52億元，同比+9.3%/-65.4%，毛利率/凈利率為5.7%/1.15%，同比-4.58/-2.47pcts，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)4.30億元。截至1Q23，公司賬面現(xiàn)金為28.68億元，存貨金額達(dá)54.63億元/-21.58%。展望未來(lái)，根據(jù)其2022年年報(bào)，公司計(jì)劃堅(jiān)持做強(qiáng)主業(yè)，加快共享產(chǎn)業(yè)，2022年后端網(wǎng)鏈在繼續(xù)小商品產(chǎn)業(yè)園襪機(jī)數(shù)字化建設(shè)的同時(shí)，推進(jìn)諸暨當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字化工廠改造，并通過(guò)SaaS平臺(tái)連接新疆阿克蘇地區(qū)以及淮北產(chǎn)業(yè)園，完成以數(shù)字驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、訂單共享的集產(chǎn)品研發(fā)、祙品交易、紗線供應(yīng)、物流金融支持的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，新要素降本增效效果有望逐步體現(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；人民幣匯率波動(dòng)；進(jìn)出口政策變化導(dǎo)致訂單波動(dòng)或者成本增加；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)輸出業(yè)務(wù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮到終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，下調(diào)2023/2024年公司EPS預(yù)測(cè)至0.25/0.29元（原EPS預(yù)測(cè)為0.32/0.36元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.33元，綜合考慮公司歷史估值中樞（17倍PE）及行業(yè)可比公司2023年估值水平（富春染織10xPE，百隆東方7xPE，wind一致預(yù)期），給予公司2023年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.3元，維持“增持”評(píng)級(jí)。