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事件：海航科技公布2022年度報(bào)告和2023年一季度報(bào)告。2022年，公司船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元，同比上漲0.2%，總營(yíng)收為1.5億元，其中一季度到四季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3440.8、2750.2、3404.5、5097.6萬元。受全球石油價(jià)格上漲，公司船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的燃油成本上升，全年公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)成本為1.5億元，實(shí)現(xiàn)毛利為-407.6萬元。公司整體實(shí)現(xiàn)毛利-377.9萬元，分季度來看，一到四季度毛利分別為657.3、297.5、-552.8、-779.9萬元。2023Q1公司船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)39.6%，為7117.4萬元，實(shí)現(xiàn)毛利-1583.7萬元。
　　剝離英邁國(guó)際資產(chǎn)，公司現(xiàn)金流情況較好。2021年公司出售英邁國(guó)際資產(chǎn)，現(xiàn)金大量回流，通過及時(shí)償還銀行貸款，公司利息費(fèi)用大幅下降，同時(shí)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)回歸良性水平，截至2022年末資產(chǎn)負(fù)債率為33.1%，同比下降5.4pp，較2020年下降61.4pp；持有貨幣資金63.3億元。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降，綜合影響下，公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1981.8萬元。
　　干散貨運(yùn)力增速放緩，為強(qiáng)周期開啟奠定基礎(chǔ)。據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月，全球共有干散貨船13113艘，運(yùn)力合計(jì)為9.7億載重噸，運(yùn)力同比增長(zhǎng)2.9%，增速低于近3年平均水平(3.7%)。目前船臺(tái)訂單主要為集裝箱船以及LNG船，同時(shí)較高的造船成本、燃料技術(shù)的不確定性以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大使得船東造船意愿較低。此外，受《國(guó)際壓載水公約》生效的豁免期到期影響，大量10年船齡左右船舶需要進(jìn)塢，會(huì)進(jìn)一步弱化干散貨船的運(yùn)力供給。
　　公司船隊(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，干散貨運(yùn)輸為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。2021年4月，公司以現(xiàn)金形式收購“豐收輪”、“喜悅輪”兩艘17.6萬噸級(jí)干散貨船，重新組建航運(yùn)業(yè)務(wù)部，2022年下半年公司在BDI指數(shù)進(jìn)入階段性底部區(qū)域時(shí)擇機(jī)購入7艘干散貨船。目前公司船隊(duì)包括大靈便型干散貨船六艘，好望角型干散貨船兩艘，巴拿馬型干散貨船一艘，多樣化的船型將有助于公司更好地開展攬貨業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們選取招商輪船、太平洋航運(yùn)、中遠(yuǎn)海特與海航科技進(jìn)行對(duì)比，可比公司23年平均PB為1.2倍。首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)價(jià)上漲不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。