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公司2022年業(yè)績(jī)受外部環(huán)境影響有所波動(dòng)，但公司搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，簽單毛利率取得進(jìn)一步提升，銷售收款表現(xiàn)良好，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。展望2023年，結(jié)合智慧醫(yī)衛(wèi)、智慧政務(wù)兩大領(lǐng)域，公司計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)、鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位；同時(shí)，公司計(jì)劃結(jié)合信息化卡位，探索數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化，將城市信息化系統(tǒng)升級(jí)為城市數(shù)字生命體，構(gòu)建數(shù)據(jù)中樞，發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)數(shù)據(jù)要素流通與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合，我們看好公司未來(lái)在數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)地位。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年報(bào)、2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.24億元（yoy-8.24%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.90億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-3.88億元；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.63億元（yoy-18.77%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.43億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.51億元。
　　▍簽單質(zhì)量持續(xù)提升，銷售收款表現(xiàn)穩(wěn)健。2022Q1-Q4，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.17/3.16/10.97/9.94億元，yoy-1.89%-65.70%/+41.38%/+0.97%。分業(yè)務(wù)看，2022年智慧醫(yī)衛(wèi)營(yíng)收15.67億元（yoy-0.14%），毛利率33.21%；智慧政務(wù)營(yíng)收11.49億元（yoy-24.94%），毛利率10.31%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收5.05億元（yoy+23.01%），毛利率42%。受外部環(huán)境影響，公司部分項(xiàng)目實(shí)施驗(yàn)收進(jìn)度放緩，項(xiàng)目周期拉長(zhǎng)、投入成本增加導(dǎo)致毛利率階段性承壓。同時(shí)，公司搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，2022年簽單毛利率進(jìn)一步提升至51.61%（yoy+3.46pcts）。公司重視資金效率提升，2022年銷售收款32.86億元（yoy-3.96%），經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為0.51億元（yoy-19.88%）。
　　▍費(fèi)用端總體平穩(wěn)，持續(xù)投入研發(fā)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)力。2022年，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為1.83/4.41/4.37億元，yoy+24.41%/+2.86%/-7.35%。截至2022年，公司員工總數(shù)為5698人，較上年末減少456人，反映對(duì)人效提升的重視，2022年公司人均創(chuàng)收56.57萬(wàn)元，2018年以來(lái)提升幅度明顯。展望2023年，公司將持續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化管理、全面提質(zhì)增效，我們預(yù)計(jì)人均效能有望持續(xù)提升。公司2022年研發(fā)投入為5.05億元，占營(yíng)收的15.65%，其中資本化處理研發(fā)投入2.48億元。公司依托AI技術(shù)，推動(dòng)全生命周期健康管理、全流程便捷就醫(yī)的場(chǎng)景實(shí)踐；同時(shí)，構(gòu)建“數(shù)字底座+關(guān)鍵應(yīng)用場(chǎng)景”為核心的城市運(yùn)行產(chǎn)品板塊，豐富公司整體產(chǎn)品體系架構(gòu)，為盈利能力的恢復(fù)及提升奠定了基礎(chǔ)。
　　▍堅(jiān)守智慧醫(yī)衛(wèi)、智慧政務(wù)核心領(lǐng)域，產(chǎn)品、市場(chǎng)布局持續(xù)開(kāi)拓。醫(yī)衛(wèi)方面，截至2022年年末，公司累計(jì)服務(wù)200多家二三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、1500多家社區(qū)衛(wèi)生中心/鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，為6億多人提供衛(wèi)生健康和醫(yī)保服務(wù)。2022年，公衛(wèi)業(yè)務(wù)從全民健康信息平臺(tái)向醫(yī)共體、社會(huì)辦醫(yī)監(jiān)管等延伸，醫(yī)保領(lǐng)域繼續(xù)支撐省級(jí)醫(yī)保平臺(tái)和DRG/DIP改革落地，醫(yī)療領(lǐng)域中標(biāo)河南省兒童醫(yī)院鄭州兒童醫(yī)院區(qū)域中心信息化建設(shè)項(xiàng)目（1.18億元）、復(fù)旦大學(xué)附屬兒科醫(yī)院安徽醫(yī)院安徽省兒童醫(yī)院智慧醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目（1.19億元）等大型訂單。政務(wù)方面，公司是上海“一網(wǎng)通辦”平臺(tái)總集成、核心系統(tǒng)承建方和APP運(yùn)營(yíng)方，在“互聯(lián)網(wǎng)+公共服務(wù)”領(lǐng)域具優(yōu)勢(shì)。2022年，公司中標(biāo)上海市臨港新片區(qū)“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”系統(tǒng)，上海、廣東等地全國(guó)養(yǎng)老統(tǒng)籌項(xiàng)目，山東、青島、煙臺(tái)等地就業(yè)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)、數(shù)字人才項(xiàng)目等。
　　▍基于行業(yè)數(shù)據(jù)豐富管理經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)有望參與數(shù)據(jù)要素運(yùn)營(yíng)。堅(jiān)實(shí)的信息化建設(shè)基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有望成為公司在數(shù)據(jù)要素賽道的重要競(jìng)爭(zhēng)力。2016年，公司入股上海數(shù)據(jù)發(fā)展科技有限責(zé)任公司，探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和數(shù)據(jù)要素流通工作；2022年底，公司通過(guò)全資子公司寧波金唐參股浙江寧唐健康大數(shù)據(jù)科技有限公司，主要業(yè)務(wù)為醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)服務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和健康管理業(yè)務(wù)。展望2023年，根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司計(jì)劃將聚焦智慧城市數(shù)據(jù)底座、數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化、醫(yī)學(xué)AI訓(xùn)練設(shè)施等方向開(kāi)展技術(shù)探索研發(fā)、產(chǎn)品轉(zhuǎn)化推廣、項(xiàng)目落地實(shí)施。我們看好公司基于信息化卡位優(yōu)勢(shì)形成的行業(yè)數(shù)據(jù)豐富管理經(jīng)驗(yàn)，以及未來(lái)在數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈上的重要地位。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司下游回款放緩的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：結(jié)合2022年年報(bào)及公司2023年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，我們調(diào)整公司2023-2024年收入預(yù)測(cè)至40.13/47.16億元（原預(yù)測(cè)45.14/50.11億元），新增2025年收入預(yù)測(cè)為53.54億元。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及醫(yī)療、政務(wù)兩大方向，我們選取衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康、嘉和美康和久遠(yuǎn)銀海作為可比公司，考慮到公司當(dāng)前盈利水平正處于提升階段，我們采用PS估值法，可比公司相較于Wind一致預(yù)期的2023年平均PS為6.86倍，我們給予公司2023年6.1倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值245億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“增持”評(píng)級(jí)。