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核心觀點(diǎn)
　　充電運(yùn)營：受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，未來空間廣闊。
　　充電運(yùn)營服務(wù)商在充電樁產(chǎn)業(yè)鏈處于中下游環(huán)節(jié)，收入和充電電量呈正比，隨著新能源汽車保有量和單車帶電量的逐步提升，充電運(yùn)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望得到大幅增長。我們預(yù)計(jì)到2027年，中國充電運(yùn)營市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模有望達(dá)2,981億元，對(duì)應(yīng)2022-2027年CAGR達(dá)48%。
　　盈利模式：時(shí)間利用率是充電運(yùn)營商盈利的核心指標(biāo)。
　　充電收費(fèi)定價(jià)公式“充電價(jià)格=電費(fèi)+服務(wù)費(fèi)”，充電樁時(shí)間利用效率是核心因素。根據(jù)我們對(duì)50kW直流單樁盈利模型測(cè)算，時(shí)間利用率達(dá)到7%（約1.68h/天），充電運(yùn)營有望跨越盈虧平衡點(diǎn)實(shí)現(xiàn)盈利；單樁利用率從7%提升到10%，投資回收期由10年縮短至5年。
　　競(jìng)爭(zhēng)壁壘：資金、場(chǎng)地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源構(gòu)筑壁壘，龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出。
　　資金：充電站運(yùn)營屬于重資產(chǎn)運(yùn)營行業(yè)，前期需要進(jìn)行大量的資金投入，根據(jù)胡龍、王志會(huì)、譚杰仁測(cè)算1kW功率的投資規(guī)模約在3000-5000元之間，成規(guī)模的充電場(chǎng)站投資額均在百萬元以上級(jí)別，龍頭運(yùn)營商規(guī)模大，融資渠道通暢；
　　場(chǎng)地：充電樁天然具備強(qiáng)排他屬性，一旦在特定的物理場(chǎng)地內(nèi)進(jìn)行充電樁投建，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手便無法在該區(qū)域內(nèi)安裝其他充電樁，考慮到充電樁的使用年限一般在5-10年，龍頭運(yùn)營商前期“圈占”新能源汽車保有量較高的好場(chǎng)地，新進(jìn)入者后續(xù)難以替代。
　　電網(wǎng)容量：隨著充電功率的加大，新能源汽車充電會(huì)對(duì)電網(wǎng)容量會(huì)形成一定的沖擊，一定區(qū)域內(nèi)充電樁建設(shè)、運(yùn)營的數(shù)量和功率存在上限，同時(shí)電網(wǎng)擴(kuò)容需要增大前期投入以及獲得政府相關(guān)部門審批許可，先進(jìn)入者往往具備較強(qiáng)的電網(wǎng)容量壟斷性。
　　數(shù)據(jù)資源：充電網(wǎng)是用戶、車輛、能源的數(shù)據(jù)入口，龍頭運(yùn)營商入局較早，經(jīng)過多年的充電運(yùn)營平臺(tái)建設(shè)，擁有數(shù)量龐大的高粘性客戶以及充電數(shù)據(jù)資源，有望受益數(shù)據(jù)資源帶來的創(chuàng)新盈利模式。
　　行業(yè)格局：三類參與主體，馬太效應(yīng)顯著。
　　充電運(yùn)營商分三類：1）特來電、星星充電為代表的資產(chǎn)型運(yùn)營商，2）能鏈智電、快電為代表的第三方充電服務(wù)商，3）以特斯拉、蔚來為代表的車企充電運(yùn)營商?；谥袊潆娐?lián)盟數(shù)據(jù)，馬太效應(yīng)顯著，保有量高度集中。2023年2月，行業(yè)CR5/CR10分別為70.2%/86.6%，特來電、星星充電市占率20%左右。某些細(xì)分場(chǎng)景下，集中度更高，如按專用充電樁、直流樁、充電電量等方式統(tǒng)計(jì)，行業(yè)CR5均超過80%。特來電在專用充電樁、直流充電樁、充電總功率和充電電量領(lǐng)域排名第一，市占率為38.9%/28.3%/23.0%/25.0%。
　　后“跑馬圈地”時(shí)代，充電運(yùn)營商的核心看點(diǎn)？
　　看點(diǎn)一：“合伙人”模式打造輕資產(chǎn)運(yùn)營。
　　看點(diǎn)二：軟硬件升級(jí)疊加分時(shí)收費(fèi)策略，提升充電利用率。
　　看點(diǎn)三：“光儲(chǔ)充”峰谷套利提升充電運(yùn)營商盈利能力。
　　看點(diǎn)四：車網(wǎng)互動(dòng)助力充電運(yùn)營商向資源聚合商角色蛻變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新能源汽車銷量增速不及預(yù)期；充電運(yùn)營行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新型商業(yè)模式開拓不及預(yù)期；充電樁上游設(shè)備價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資策略：
　　充電運(yùn)營位于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)，定位于新能源汽車服務(wù)后市場(chǎng)，受益新能源汽車保有量和單車帶電量的提升，未來市場(chǎng)空間廣闊。充電運(yùn)營行業(yè)存在較強(qiáng)的資金、場(chǎng)地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，龍頭運(yùn)營商存在顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。短期來看，隨著充電時(shí)間利用率的逐漸提升，預(yù)計(jì)部分龍頭運(yùn)營商已跨越盈虧平衡點(diǎn)；中長期來看，“后跑馬圈地”時(shí)代，充電運(yùn)營商不斷創(chuàng)新運(yùn)營模式，包括“共建共享合伙人”輕資產(chǎn)運(yùn)營、柔性充電、峰谷分時(shí)定價(jià)、“光儲(chǔ)充”一體化以及車網(wǎng)互動(dòng)，為充電運(yùn)營商打開長期成長空間。
　　選股邏輯方面，重點(diǎn)關(guān)注：1）盈利拐點(diǎn)已至、先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著的充電運(yùn)營商龍頭公司——特銳德（子公司特來電）、星星充電（未上市）、云快充（未上市）、小桔充電（未上市）；2）充電設(shè)備企業(yè)有望受益于運(yùn)營市場(chǎng)規(guī)模壯大而實(shí)現(xiàn)高速增長——盛弘股份、綠能慧充、通合科技、歐陸通、沃爾核材、公牛集團(tuán)、星云股份、香山股份、炬華科技、道通科技。