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行業(yè)：1Q23行業(yè)銷量受政策透支影響，并開始步入下行景氣周期。1Q23乘用車批發(fā)514萬輛、同比-7%、環(huán)比-22%；商用車批發(fā)94萬輛、同比-3%、環(huán)比+15%。乘用車年初有政策透支影響，但我們對于其景氣下行的判斷更多基于庫存周期：目前整體處于被動加庫到主動去庫階段，特征是需求易低于預期，庫存系數(shù)位于高位，折扣持續(xù)放大。而商用車連續(xù)三個季度環(huán)比提升，景氣處于上行階段。
　　乘用車：1Q23盈利能力開始下降。1Q23乘用車企（不含上汽）營收2205億元、同比+31.4%、環(huán)比-21.0%。毛利率15.4%、同比+2.1PP、環(huán)比-1.9PP，車企盈利能力在2H22觸頂，隨折扣放大，2023年開始進入到新一輪壓力階段。期間費用率12.3%、同比+1.9PP、環(huán)比+1.1PP，電動+智能化趨勢下，投入持續(xù)增加。凈利107億元、同比+33.6%、環(huán)比+1.9倍，凈利率4.9%、同比+0.1PP、環(huán)比+3.6PP，同比受益于規(guī)模，環(huán)比主要受費用率下降及長安非經(jīng)收益拉動，但長安自主、比亞迪均超預期。
　　零部件：盈利能力仍在較好水平，行業(yè)降價壓力可能從2Q開始體現(xiàn)。1Q23按中值法營收同比+6.2%、環(huán)比-15.2%，繼續(xù)好于行業(yè)銷量情況，符合自主零部件份額提升趨勢特征。毛利率20.3%、同比+0.7PP、環(huán)比+1.2PP，同環(huán)比均提升體現(xiàn)規(guī)模、原材料降價影響；費用較為正常，費用率13.5%、同比+0.3PP、環(huán)比-0.1PP，環(huán)比體現(xiàn)負規(guī)模效益；最終凈利率5.4%、同比-0.2PP、環(huán)比+1.0PP，凈利同比+7.3%、環(huán)比-5.9%，符合營收變化趨勢。市場所擔心的年降壓力在1Q23體現(xiàn)不明顯，我們估計部分公司及板塊可能在2Q23所有體現(xiàn)，建議關注。
　　投資上，整車建議緊密跟蹤新品、把握右側機會，零部件在謹慎中把握反彈和2-3年成長布局機會。
　　1）整車：緊密跟蹤核心車企新品，把握右側機會。整車標的核心選擇標準是風險收益比，考慮當前標的估值和當前景氣階段爆款車概率降低，我們建議重點把握右側機會，但需要緊密跟蹤新品情況，看是否能成功，尤其今年是比亞迪之后自主車企真正意義上第一波混動產(chǎn)品推新年份，二季度長城的梟龍系列、吉利的銀河L7、長安的深藍S7，都是進軍15-20萬元價格帶的混動SUV，都值得重點關注、跟蹤、評估。
　　2）零部件：謹慎中捕捉2-3Q反彈機會及2-3年成長布局機會。當前處于庫存周期中被動加庫過渡到主動去庫階段，銷量、庫存、價格三類數(shù)據(jù)影響板塊EPS和估值中樞。但在2-3Q伴隨板塊悲觀情緒釋放、上述基本面數(shù)據(jù)階段性企穩(wěn)，可以捕捉由成長龍頭+特斯拉擴增產(chǎn)業(yè)鏈帶來的反彈機會。此外2-3年維度中，行業(yè)有紅利+公司有能力的龍頭公司業(yè)績增速有望實現(xiàn)30%+，那么今年有望迎來低位布局機遇，在下一輪景氣上行時EPS和PE有望聯(lián)合兌現(xiàn)投資回報。
　　投資建議：整車板塊，緊密跟蹤核心車企新品，把握右側機會，建議關注吉利汽車、長城汽車、長安汽車，推薦比亞迪。零部件板塊，今年建議緊扣業(yè)績穩(wěn)定性，少講邏輯多算數(shù)，自下而上可考慮鋁鏈條的敏實集團、銀輪股份、旭升集團、愛柯迪，以及自主新能源占比較高的新泉股份、拓普集團；此外在謹慎中捕捉2-3Q反彈機會及2-3年成長布局機會，主要為成長龍頭如拓普集團、新泉股份、愛柯迪、敏實集團，建議關注伯特利、經(jīng)緯恒潤、星宇股份。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟、國內消費低于預期，汽車銷量低于預期，折扣率上行高于預期，原材料價格波動等。