>> 華安證券-賽微電子(300456)低谷調(diào)整期已過，2023瑞典北京有望雙重改善-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡楊 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報/2023年一季報。
2022年公司實現(xiàn)營收7.9億元，同比下降15.4%；歸母凈利潤為7300萬，同比下降135.7%，扣非歸母凈利潤為-2.3億，同比下降735.6%。收入處于此前業(yè)績預告區(qū)間內(nèi)，業(yè)績略低于業(yè)績預告，除全球半導體市場需求下滑、瑞典克朗貶值等客觀原因外，德國Fab5收購失敗、北京Fab3虧損加大、傳統(tǒng)導航業(yè)務計提減值等因素共同導致了2022虧損加大。
2023年一季度公司實現(xiàn)營收1.9億元，同比增長10.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1500萬，同比下降34.6%，扣非歸母凈利潤為-1300萬，同比增長68.8%，公司收入增長和盈利能力恢復向好。
2022多重因素導致公司出現(xiàn)虧損。
1）2022俄烏沖突背景下，歐洲能源成本大漲，體現(xiàn)在公司MEMS制造費用同比增長11.6%，高于收入增速，導致毛利率下滑，2022年晶圓制造、工藝開發(fā)毛利率分別同比下降8.9pct、31.3pct。2）2022消費電子、汽車芯片等行業(yè)供需格局開始反轉，部分品類量價齊跌，影響了瑞典產(chǎn)能利用率、晶圓ASP及北京客戶導入進度。3）德國Fab5預期外收購失敗，公司在歐洲的產(chǎn)能遷移工作未如期實現(xiàn)，對瑞典產(chǎn)線運營及產(chǎn)能使用構成顯著影響。4）瑞典克朗兌人民幣匯率較上年水平下降11.4%，瑞典以本地貨幣計收入大致與2021持平，但折算為人民幣下滑了15%。5）北京產(chǎn)能建設與團隊擴充持續(xù)進行，折舊攤銷壓力大，同時繼續(xù)保持極高研發(fā)投入，虧損進一步加大。
北京FAB3持續(xù)推進多品類產(chǎn)品客戶導入，逐步實現(xiàn)從工藝開發(fā)走向規(guī)模量產(chǎn)。
北京Fab32022年底總體產(chǎn)能達到8.25萬片8寸片/年，較2021年底提升175%，產(chǎn)能利用率為16.9%，較2021年提升2.1pct，整體產(chǎn)能利用情況較2021年已出現(xiàn)明顯改善，但仍處于小批量出貨階段。從收入端來看，北京silex 2022年營收為8590萬元，較2021年提升48.1%。北京silex在瑞典ISP否決技術轉移后獨立探索工藝訣竅，目前已宣布形成硅麥、濾波器（與敏聲合建的BAW濾波器產(chǎn)線2022年底通線）、MEMS生物芯片、MEMS氣體傳感芯片的風險量產(chǎn)或試產(chǎn)能力，此前與汽車激光雷達客戶宣布的MEMS微振鏡工藝開發(fā)&試產(chǎn)亦有積極進展。公司對北京Fab3堅持定位為規(guī)模量產(chǎn)線，隨著下游市場回暖，客戶或加快量產(chǎn)訂單導入，我們認為北京Fab3量產(chǎn)收入今年或?qū)崿F(xiàn)增長加速。此外，公司北京1萬片/月封測量產(chǎn)線也在積極建設中，有望補齊封測服務能力，形成比肩IDM廠商技術能力，拓展服務價值鏈條，增加客戶粘性。
瑞典特色工藝多領域保持領先，未來或啟動量產(chǎn)產(chǎn)能擴充。
瑞典silex保持了在全球純MEMS代工領域龍頭地位，長期工藝Knowhow構筑高壁壘，客戶包括全球知名DNA/RNA測序儀、光刻機、元宇宙、計算機網(wǎng)絡及系統(tǒng)、硅光子、紅外、可穿戴、新型醫(yī)療設備、汽車電子等巨頭廠商級細分行業(yè)領先企業(yè)。公司于今年初公告了通過瑞典孫公司1.93億元收購Corem Science Fastighets AB 100%股權協(xié)議，交易完成后，公司將在瑞典silex現(xiàn)有土地上自持物業(yè)，或在適當時機啟動量產(chǎn)線產(chǎn)能建設，從而瑞典silex真正形成工藝開發(fā)+規(guī)模量產(chǎn)并行經(jīng)營能力。
中芯集成上市有望帶動公司價值重估。
國內(nèi)MEMS純代工領域重要公司中芯集成即將登陸科創(chuàng)板，2022年其MEMS業(yè)務收入3.3億元，主要代工品類為硅麥、濾波器、加速度計等。根據(jù)詢價結果，中芯集成發(fā)行定價為5.69元/股，對應發(fā)行后市值385億，對應2022年底P/B為5.4（賽微電子當前P/B為2.8）。我們認為兩家公司在國內(nèi)MEMS特色工藝代工領域均具有稀缺性，且產(chǎn)品/市場定位不同，賽微電子定位中高端產(chǎn)品及細分行業(yè)特殊工藝。中芯集成上市或引發(fā)市場對MEMS代工關注度提升，有望引領公司價值重估。
投資建議
我們認為公司低谷調(diào)整期已過，隨著下半年消費電子等市場的回暖以及瑞典產(chǎn)線重新完成經(jīng)營調(diào)整，2023或?qū)崿F(xiàn)雙重改善。我們預計公司2023-2025歸母凈利潤分別為0.2億（前值為1.05）、1.8億（前值為2.64）、4.4億元，維持“買入”評級。
風險提示
MEMS市場需求回暖不及預期，瑞典silex量產(chǎn)產(chǎn)能擴充不及預期，北京產(chǎn)線量產(chǎn)客戶導入進度不及預期，封測產(chǎn)線布局不及預期，中美科技摩擦加劇。
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