>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】機構(gòu)行為系列專題之十九：同業(yè)監(jiān)管，回眸與思考-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
3957KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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政策總結(jié)：同業(yè)監(jiān)管進入平穩(wěn)推進期，對債市趨勢沖擊有限，關(guān)注業(yè)務創(chuàng)新及監(jiān)管應對
第一，從同業(yè)監(jiān)管的發(fā)展脈絡(luò)來看，以2017年為分水嶺，政策主線從消除監(jiān)管套利為目標，轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)整和完善框架上，同業(yè)監(jiān)管進入平穩(wěn)推進期。
第二，對于債券市場而言，2013年至2017年，同業(yè)監(jiān)管高壓均對債券市場行情產(chǎn)生顯著影響，債券市場實現(xiàn)“牛熊轉(zhuǎn)換”；2017年年末后，隨著同業(yè)業(yè)務進入平穩(wěn)發(fā)展階段，監(jiān)管造成的趨勢性沖擊較為有限。
第三，目前監(jiān)管的繼續(xù)優(yōu)化或主要跟隨業(yè)務模式的創(chuàng)新展開，但同業(yè)監(jiān)管相關(guān)傳聞或仍會對市場情緒產(chǎn)生短期擾動，具體影響需關(guān)注監(jiān)管細則的變化，如2019年政金債納入監(jiān)管的消息出現(xiàn)后，國開-國債利差明顯走擴。
第四，資本新規(guī)明年初落地，后續(xù)銀行對于投資級非銀債權(quán)的配置或有所提升，對于長久期銀行債權(quán)以及二級資本債的配置偏好或下降，關(guān)注銀行二永債互持情況，以及年末臨近監(jiān)管落地窗口時具體品種的調(diào)倉傾向。
第五，在業(yè)務發(fā)展過程中，創(chuàng)新與監(jiān)管形成螺旋推進的關(guān)系，除了狹義同業(yè)業(yè)務以外，資金空轉(zhuǎn)、杠桿套利的模式變化及監(jiān)管調(diào)整對于債券市場的影響較大，當前部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率與銀行理財、中小行存款利率倒掛，也需重點關(guān)注。
具體來看，同業(yè)監(jiān)管政策主要分為以下四個階段：
階段一（2013年至2015年）：框架初現(xiàn)，進入規(guī)范發(fā)展階段
背景：銀行通過受益權(quán)轉(zhuǎn)讓投資非標資產(chǎn)，借助買入返售記賬，避開監(jiān)管限制。
政策：（1）8號文：認定“非標”概念，設(shè)置銀行理財對非標投資上限。（2）127號文：對單一客戶同業(yè)融入、融出資金進行定量限制，禁止非標買入返售。
影響：（1）同業(yè)資產(chǎn)：買入返售大幅壓降，大型銀行同業(yè)資金往來規(guī)模明顯下降。（2）債市：通過偏緊的貨幣政策配合懲治同業(yè)套利，兩次“錢荒”出現(xiàn)。
階段二（2016年年末至2017年）：監(jiān)管治理亂象，強力推進“去杠桿”
背景：2015-2016年，貨幣寬松環(huán)境下，銀行通過“發(fā)行同業(yè)存單/同業(yè)理財-第三方委外-加杠桿投資債券市場”進行同業(yè)加杠桿。
政策：（1）“三三四十”：突擊性的檢查內(nèi)容為主，實質(zhì)影響較為顯著。（2）同業(yè)存單納入MPA：存單確定納入“同業(yè)負債”MPA考核，同業(yè)負債被迫壓降。
影響：（1）同業(yè)理財：規(guī)模大幅收縮。（2）存單：“量跌價升”。（3）委外：基金專戶、券商資管產(chǎn)品被拋售。（4）債市：“緊貨幣”配合嚴監(jiān)管，債市走熊。
階段三（2017年年末至2019年）：完善鞏固階段，重塑監(jiān)管架構(gòu)
背景：同業(yè)套利得到有效整治，但“嚴監(jiān)管”延續(xù)，側(cè)重防范化解重大風險。
政策：（1）流動性監(jiān)管指標：引入NSFR、HQLAAR、LMR，引導銀行調(diào)整資負結(jié)構(gòu)。（2）大額風險暴露：嚴控同業(yè)客戶集中度風險，收緊“同業(yè)投資/一級資本”監(jiān)管限制。（3）分級監(jiān)管：掛鉤一級資本凈額，限制同業(yè)資負總規(guī)模。
影響：（1）存單：NSFR約束下，長久期發(fā)行占比上行。（2）同業(yè)杠桿：金融機構(gòu)杠桿率繼續(xù)壓降。（3）債市：未形成趨勢性沖擊。
階段四（2023年）：持續(xù)推進階段，對標海外監(jiān)管要求
背景：落實巴III要求，資本新規(guī)頒布；此外，海外銀行風險事件頻發(fā)。
政策：（1）對銀行債權(quán)：引導壓縮期限結(jié)構(gòu)，減持次級債權(quán)。（2）對非銀金融機構(gòu)債權(quán)：引導適當增加投資級非銀金融債權(quán)的風險敞口。
影響：（1）同業(yè)投資：3M以上存單和二級資本債或有減持壓力，投資級非銀金融債配置或加強。（2）債市：不影響銀行非銀合作模式，趨勢性沖擊有限。
風險提示：金融監(jiān)管政策超預期收緊
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