>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報(0424-0507)：量升價落，配置價值減弱-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
1589KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,梁偉超 |
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供給方面，近兩周存單周度凈融資額較之前小幅下行，期限結(jié)構(gòu)略有壓降。近兩周（4月24日至5月7日）存單凈融資額2,846.40億元，較之前一周（4月17日至4月23日）環(huán)比減少398.7億元，其中，四月最后一周凈融資偏弱，當周凈融資-1295.9億元，但5月初以來，存單供給明顯上行，凈融資達4142.3億元。供給結(jié)構(gòu)上，到期壓力影響下，近兩周股份行與城商行發(fā)行偏強，發(fā)行占均為35%，國有行發(fā)行占比由上周的27%壓降至21%左右。期限方面，近兩周1Y存單發(fā)行占比由46%下降至38%，6M和9M品種發(fā)行同樣偏弱，6M以上長端品種的發(fā)行規(guī)模占比由上周的71%降至60%，存單發(fā)行加權(quán)期限小幅下行至7.1個月附近（上周為7.8個月）。未來到期情況而言，5月存單到期壓力與4月接近，到期規(guī)模在2萬億元以上，發(fā)行供給仍存在一定的“剛性”壓力，僅下周情況來看，存單到期規(guī)模小幅為5554.8億元，較近兩周（4月24日至5月7日）環(huán)比小幅減少852.9億元。
需求方面，農(nóng)村金融機構(gòu)配置小幅走強，理財機構(gòu)配置力量邊際走弱，全市場募集率小幅上行。（1）就配置機構(gòu)而言，三農(nóng)機構(gòu)配置狀態(tài)較上周小幅走強，成為需求端最大支撐，近兩周凈買入487億元（上周218億元），2020年至2022年同期凈買入規(guī)模分別為452億元、48億元、218億元；理財機構(gòu)凈買入額由上周的476億元小幅下跌為442億元，對于存單的配置小幅弱化，但仍屬于季節(jié)性偏高水平；國有行凈買入額小幅上升，本周規(guī)模由上周的81億元升至97億元；其他機構(gòu)而言，貨幣基金轉(zhuǎn)為凈買入，由上周的-423億元上升至29億元，城商行和股份行周度分別繼續(xù)減持-650億元和-764億元，為兩大賣出方。（2）本周全市場募集率由86%上行至89%附近，分機構(gòu)看，國有行募集率由95%上行至100%，農(nóng)商行募集率由94%上行至95%，股份行存單募集率由89%上行至96%，城商行募集率由75%小幅上行至79%。
定價方面，存單1M和9M發(fā)行利率小幅抬升，其他期限品種整體壓降，1Y定價下行至2.58%附近，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周長短端存單定價出現(xiàn)分化，1M和9M發(fā)行利率小幅抬升1-3BP，其他期限品種利率整體壓降，1M、6M、3M和1Y品種下行2-13BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅壓降至18BP左右，下行至13%左右的分位數(shù)水平。（3）信用利差方面，1Y期城農(nóng)商行與股份行利差較4月21日小幅上行，其中農(nóng)商行-股份行利差走擴3BP，利差分位數(shù)由8%上行至20%，城商行-股份行利差上行7BP左右，利差分位數(shù)位置由7%上行至23%附近。
估值方面，資金面平穩(wěn)跨月，存單凈融資偏強，需求側(cè)支撐1Y存單價格下行。較4月21日，1Y股份行存單發(fā)行利率小幅下行9.62BP至2.56%附近，資金利率R007下行6.82BP左右至2.27%，存單與資金價差壓縮至23%分位數(shù)位置；1Y國債利率下行6.79BP，存單與國債價差分位數(shù)下行至39%；此外，本周MLF-存單價差走擴至20BP附近，價差分位數(shù)位置在46%水平，AAA等級中短票利率繼續(xù)下行8.07BP，中短票-存單的價差上行至48%的分位數(shù)水平。往后看，信貸節(jié)奏放緩或減輕銀行補充負債的壓力，但5月存單到期規(guī)模超2萬億元，且主要為1Y長端品種，發(fā)行端或仍存在一定壓力；需求側(cè)繼續(xù)關(guān)注農(nóng)村金融機構(gòu)和理財?shù)呐渲们闆r，從季節(jié)性來看，三農(nóng)機構(gòu)的配置或趨于弱化，理財5月或仍有一定支撐。債市情緒頂點，受資金寬松帶動，杠桿需求維持強勢，后續(xù)5月流動性整體剛性缺口壓力不大，稅期或有時點擾動，考慮到存單與資金利差的合理定價區(qū)間，2.6%以下的1年期國股NCD配置價值已經(jīng)偏弱。
風險提示：流動性超預期緊
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