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債基收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好情況：受監(jiān)管影響近期部分新發(fā)公募債基對(duì)信用債投資范圍的要求明顯提高，后續(xù)公募基金持倉(cāng)中高等級(jí)信用債需求或邊際上升，考慮到目前公募債基新規(guī)執(zhí)行新老劃斷的標(biāo)準(zhǔn)，存量債基未有調(diào)整，因而整體對(duì)信用債市場(chǎng)影響有限。對(duì)比2023Q1與2022Q4中長(zhǎng)期純債基金收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好散點(diǎn)圖，有以下判斷：1、“資產(chǎn)荒”重現(xiàn)，“錢多”邏輯主導(dǎo)下債券收益率快速下行，理財(cái)贖回潮后債基凈值快速修復(fù)，回報(bào)率中樞明顯上升；2、當(dāng)前仍不少債基采取信用下沉策略，但持倉(cāng)仍以中高等級(jí)信用債為主。
　　2023Q1債券基金持倉(cāng)概況：
　　1、從前五大持倉(cāng)城投債的省份來(lái)看，債基重倉(cāng)債券有以下變化：1）增配城投債前五大省份分別為山東、江蘇、廣東、四川、湖北，其中對(duì)山東城投債增配尤為明顯，主要系今年2月中央再度發(fā)文支持山東債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)妥善化解，市場(chǎng)對(duì)其區(qū)域城投認(rèn)可度上升所致；2）各省份城投債收益率普遍下行，山西、河北、廣西等尤為顯著；3）平均剩余期限為1.49年，較上季度末小幅上升，云南、浙江、湖南、四川、安徽等區(qū)域城投債久期較長(zhǎng)，天津城投債久期較短。
　　2、從前五大持倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債的行業(yè)來(lái)看，債基重倉(cāng)債券有以下變化：1）產(chǎn)業(yè)債小幅增配，其中煤炭、房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、有色金屬等行業(yè)增配較為明顯，而基礎(chǔ)化工、石油石化、鋼鐵、非銀金融等行業(yè)有所減配；2）收益率普遍下行，房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵行業(yè)尤為顯著，當(dāng)前收益率高于4%的產(chǎn)業(yè)板塊僅為通信、農(nóng)林牧漁；3）平均剩余期限在1.0年，較上季度相對(duì)穩(wěn)定。
　　3、從前五大持倉(cāng)金融債的品種來(lái)看，債基重倉(cāng)債券有以下變化：1）持倉(cāng)金融債大幅增加，高于城投債、產(chǎn)業(yè)債，其中增配金融債品種主要為銀行二級(jí)資本債、銀行永續(xù)債、證券公司普通債等；2）金融債收益率普遍下行，券商次級(jí)非永續(xù)債、銀行永續(xù)債尤為顯著；3）平均剩余期限為1.7年，高于城投債（1.5年）、產(chǎn)業(yè)債（1.0年），其中券商次級(jí)永續(xù)債、銀行永續(xù)債久期相對(duì)較長(zhǎng)。
　　債基重倉(cāng)債券的估值收益率變化：1、從估值收益率下行情況來(lái)看，2023Q1末以來(lái)估值收益率顯著下行的重倉(cāng)債券主體中，地產(chǎn)、非銀金融主體明顯增加。對(duì)于高收益?zhèn)鶛C(jī)構(gòu)，可關(guān)注碧桂園地產(chǎn)、云投集團(tuán)等主體的投資機(jī)會(huì)；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好稍高的機(jī)構(gòu)，可關(guān)注淮北建投、高淳經(jīng)開等主體收益率下行的右側(cè)機(jī)會(huì)；2、從估值收益率上行情況來(lái)看，民營(yíng)地產(chǎn)、弱區(qū)域城投收益率明顯上行。
　　債基重倉(cāng)債券的基金持倉(cāng)頻次分析：
　　1、估值收益率3%以下區(qū)間：主要為商業(yè)銀行普通債、高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債等。2023Q1末以來(lái)估值收益率整體較為穩(wěn)定，當(dāng)前估值收益率主要分布在2.7%-3.0%區(qū)間，預(yù)計(jì)該類債券基本無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、估值收益率3%-4%區(qū)間：主要為中高等級(jí)銀行二永債、隱含評(píng)級(jí)AA城投債、隱含評(píng)級(jí)AA+產(chǎn)業(yè)債等，2023Q1末以來(lái)估值收益率普遍小幅下行，當(dāng)前估值收益率大多位于2.8%-3.2%區(qū)間。
　　3、估值收益率4%-5%區(qū)間：主要為隱含評(píng)級(jí)AA(2)城投債以及AA產(chǎn)業(yè)債，2023Q1末以來(lái)不少主體估值收益率顯著下行，當(dāng)前估值收益率大多仍位于4.0%-4.5%區(qū)間。
　　4、估值收益率5%-6%區(qū)間：隱含評(píng)級(jí)AA(2)城投債，2023Q1末以來(lái)估值收益率走勢(shì)分化，當(dāng)前估值收益率大多位于5.0%-5.5%區(qū)間。
　　5、估值收益率6%以上區(qū)間：隱含評(píng)級(jí)AA-弱資質(zhì)城投債，2023Q1末以來(lái)估值收益率整體下行。碧桂園、云投集團(tuán)、武清國(guó)資、浙江恒逸、津城建、華融金租等主體收益率下行幅度較為明顯，可關(guān)注其右側(cè)投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。