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4月資金面回顧：稅期波動(dòng)不大，總體維持平穩(wěn)。第一，資金價(jià)格表現(xiàn)方面，隔夜與7D價(jià)格受稅期影響小幅上行后月末轉(zhuǎn)松，波動(dòng)區(qū)間較上月收窄。4月在“萬億”規(guī)模的較大的稅期擾動(dòng)下，資金面整體維持緊平衡態(tài)勢，月末資金價(jià)格雖有沖高，但仍低于2月、3月時(shí)的最高點(diǎn)位，且稅期走款過后，隔夜與7D價(jià)格明顯下行，倒掛情況得以緩解。第二，流動(dòng)性回顧看，3月跨季資金回收，超儲(chǔ)率邊際下行。4月份資金缺口壓力主要來自逆回購到期和政府存款，公開市場凈投放流動(dòng)性約-8000億，故4月超儲(chǔ)規(guī)?？赡茌^3月縮減，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)估計(jì)超儲(chǔ)率或僅在1.2%附近。具體觀測公開市場操作，4月央行維持月初克制、月末寬松的常態(tài)操作，積極維護(hù)稅期資金面；MLF增量投放200億，投放規(guī)?；痉鲜袌鲱A(yù)期，但較一季度明顯下降。
　　 4月貨幣政策追蹤：央行對于經(jīng)濟(jì)形勢的判斷更加樂觀，貨幣政策維持平穩(wěn)發(fā)力狀態(tài)。（1）上旬附近，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程較Q1出現(xiàn)邊際下滑跡象，銀行信貸投放節(jié)奏放緩，資金面整體維持平穩(wěn)寬松態(tài)勢，彭博消息稱CPI通脹疲軟以及PPI通縮將凸顯中國央行本季度有降息的空間，激發(fā)市場降息預(yù)期；此外，多地中小行集體下調(diào)存款利率，市場對于降息預(yù)期的博弈逐漸升溫。（2）中旬，貨政例會(huì)以及央行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)均做出回應(yīng)，中小行下調(diào)存款利率系對于之前降息的補(bǔ)充調(diào)整，強(qiáng)調(diào)貨幣條件合理適度，貨幣寬松的空間一定程度上被壓縮。整體來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，政策層依舊強(qiáng)調(diào)維持貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)，但對于經(jīng)濟(jì)形勢的判斷更加樂觀。
　　 5月資金缺口分析：缺口壓力不大，關(guān)注資金波動(dòng)回歸可能性。第一，剛性缺口方面，5月繳準(zhǔn)壓力和MLF到期壓力均不大；第二，外生沖擊方面，5月貨幣發(fā)行對流動(dòng)性影響為正，外占和非金融機(jī)構(gòu)存款影響較??；第三，財(cái)政擾動(dòng)方面，5月屬于稅期偏大月份，稅期擾動(dòng)依然存在，但地方債發(fā)行繳款沖擊并不集中。
　　綜合來看，4月稅期擾動(dòng)下，資金價(jià)格中樞總體維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)5月整體資金缺口不大，但平穩(wěn)寬松維持時(shí)間已經(jīng)偏長，非銀杠桿激增提升資金面脆弱性，繼續(xù)關(guān)注稅期擾動(dòng)的影響。就剛性缺口而言，5月一般存款季節(jié)性上行，繳準(zhǔn)或?qū)Τ瑑?chǔ)形成一定消耗，而公開市場到期規(guī)模明顯縮小，到期也相對分散，預(yù)計(jì)總體對于流動(dòng)性的沖擊較為有限；財(cái)政因素中政府債券繳款的壓力較4月或有所弱化，但稅期依然偏大。故資金面的缺口壓力總體可控，后續(xù)資金面的主要影響因素在于大行融出積極性和央行寬松操作的持續(xù)性，重點(diǎn)關(guān)注政治局會(huì)議后機(jī)構(gòu)對于貨幣寬松預(yù)期的變化，以及長假之后稅期擾動(dòng)下的機(jī)構(gòu)融出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊風(fēng)險(xiǎn)。