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裝載機(jī)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，國產(chǎn)設(shè)備加速出口。
　　公司近日發(fā)布2022業(yè)績快報(bào)，全年公司營業(yè)收入264.76億元，同比下降7.75%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降40.59%。公司國際業(yè)務(wù)銷量和收入持續(xù)增長，2022年上半年實(shí)現(xiàn)海外工程機(jī)械銷量增速優(yōu)于行業(yè)40個(gè)百分點(diǎn)，整機(jī)銷量同比增長53%，收入同比增長49%。但受電力緊張、原材料價(jià)格上漲、物流不足、全球宏觀環(huán)境變化、工程機(jī)械行業(yè)周期性下滑40%等因素影響，全年業(yè)績持續(xù)承壓。
　　挖機(jī)需求下降、原材料價(jià)格上漲和低毛產(chǎn)品占比提升，壓低公司整體毛利率。由于公司機(jī)械產(chǎn)品所需結(jié)構(gòu)件、鑄鍛件等價(jià)格受鋼材價(jià)格影響較大，鋼材價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司的生產(chǎn)成本存在較大影響。2019-2022年上半年，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率逐年下降，2022H1較2019年下降8.04pct。2021年螺紋鋼期貨結(jié)算均價(jià)同比增長36.11%，全年毛利率下降3.95pct；2022年上半年螺紋鋼價(jià)格雖有所下降，但仍相比2020年高出17.61%，毛利率尚未完全修復(fù)至2020年水平。此外，受工程機(jī)械行業(yè)競爭激烈影響，公司主要產(chǎn)品挖掘機(jī)的價(jià)格下降以及2022年上半年低毛利率的土石方機(jī)械業(yè)務(wù)收入占比提升0.61pct，進(jìn)一步壓低綜合毛利率水平。
　　工廠智能化改造，加碼工程機(jī)械產(chǎn)能
　　新建智慧工廠，技術(shù)研發(fā)全球化。公司本次向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換為公司A股股票的公司債券募集資金總額為人民幣300,000.00萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額擬投入：（1）“柳工挖掘機(jī)智慧工廠項(xiàng)目”擬建設(shè)挖掘機(jī)智慧工廠，建成后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)各類挖掘機(jī)1.8萬臺(tái)；（2）“柳工裝載機(jī)智能化改造項(xiàng)目”在現(xiàn)有裝載機(jī)生產(chǎn)基地基礎(chǔ)上，通過新建聯(lián)合廠房、新增或置換自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備等方式，新增3T及大型礦用裝載機(jī)，減速機(jī)高端零部件等新業(yè)務(wù)，項(xiàng)目建成后年產(chǎn)各類裝載機(jī)3.00萬臺(tái)套，平地機(jī)約0.11萬臺(tái)套，并具備相關(guān)高端配套零部件自制能力；（3）“中源液壓業(yè)務(wù)新工廠規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目”擬新建工程機(jī)械液壓附件生產(chǎn)基地，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)各類工程機(jī)械液壓附件約15萬套；（4）“工程機(jī)械前沿技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目”擬成立全球研發(fā)中心獨(dú)立法人公司，開展工程機(jī)械各方向的產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)；（5）補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　條款及定價(jià)分析
　　柳工4月18日發(fā)布公告，柳工轉(zhuǎn)2將于4月20日上市。柳工轉(zhuǎn)2發(fā)行規(guī)模30.00億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA級(jí)，根據(jù)4月18日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率3.3094%測算，債底約為97.06元，4月18日柳工轉(zhuǎn)2平價(jià)為87.67元，債底提供較強(qiáng)安全墊。條款方面，下修條款較為嚴(yán)格，回售及贖回條款中規(guī)中矩。根據(jù)2023年4月18日柳工收盤價(jià)測算轉(zhuǎn)債平價(jià)為87.67元，參考目前行業(yè)相同、評(píng)級(jí)相近的佳力轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率51.86%）及昌紅轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率47.70%），預(yù)計(jì)柳工轉(zhuǎn)2上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在40%-45%區(qū)間，對(duì)于4月18日平價(jià)，柳工轉(zhuǎn)2上市價(jià)格預(yù)計(jì)在122.74-127.13元。正股柳工主營工程機(jī)械，裝載機(jī)板塊作為公司核心，國內(nèi)占有率行業(yè)第一、全球銷量穩(wěn)居全球第一，同時(shí)通過自研成為國內(nèi)首批出口海外的電動(dòng)設(shè)備品牌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料價(jià)格波動(dòng)、國際貿(mào)易摩擦、項(xiàng)目不及預(yù)期等。