>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】2023年3月進出口數(shù)據(jù)點評：供給回補擴大出口增量-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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4月13日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，中國3月出口同比+14.8%，預期-5.0%，前值-6.8%；進口同比-1.4%，預期-5.2%，前值-10.2%；貿(mào)易順差882億美元，同比+99%，前值+7%。
3月出口數(shù)據(jù)明顯反彈，以2021年為基數(shù)的兩年復合增速亦達到14.5%，且主要由數(shù)量改善帶動，出口韌性略超預期，不過PMI在手訂單分項指向3月或有前期積壓訂單趕工、出口集中交貨的影響；3月進口環(huán)比年初實際改善幅度有限，對應內(nèi)需“弱復蘇”的現(xiàn)實。
1、出口：供給回補、新興經(jīng)濟體需求共同提振出口放量
?。?）消費品：出口轉(zhuǎn)強且超過季節(jié)性。服裝、鞋靴、箱包、玩具四者出口合計同比+38.1%，合計拉動出口2.5pct，環(huán)比也強于同期水平、明顯反彈。汽車出口增124%，表現(xiàn)強勢，但看數(shù)量同比-16%，持平1-2月，未有顯著改善。手機、筆記本電腦同比增速落在-25%至-30%左右，為拖累最大的兩類分項。
?。?）工業(yè)品：中間品出口整體改善：鋼材拉動率進一步上行至1.4pct；塑料制品、通用設(shè)備由拖累轉(zhuǎn)向拉動；集成電路降幅收窄；但鋁材增速進一步下行、拖累擴大。
?。?）出口國別：得益于外貿(mào)支持政策發(fā)力，東盟國家、金磚國家出口占比繼續(xù)上行；歐美日合計占比下降至33%左右，較上月繼續(xù)下降；但對歐盟出口增速回正，有去年低基數(shù)支撐，也有3月高頻指向歐洲航運需求邊際企穩(wěn)的影響（航線運價上漲）。
總結(jié)看，3月出口在基數(shù)偏高的基礎(chǔ)上超預期，但其中蘊含階段性供給回補的貢獻。制造業(yè)PMI在手訂單同比增幅與出口增速存在相關(guān)性，前者2月達到2011年以來最高，反映年初積壓訂單量上升；3月小幅下降，這一供給缺位的回補，或也能解釋3月出口超預期。后續(xù)而言，4月出口仍有低基數(shù)支撐、短期讀數(shù)或在高位，但二季度后半段基數(shù)抬升，增速仍有回落的可能性，疊加歐美經(jīng)濟體衰退風險仍在，出口動能的實際強度還需要觀察。
2、進口：邊際改善有限，內(nèi)需復蘇基礎(chǔ)仍需鞏固
3月進口金額同比-1.4%，高于市場預期；但與1-2月相比，環(huán)比增速在正常季節(jié)性水平附近，并未顯著反彈。
商品中，上游資源品進口表現(xiàn)依然強勢，部分增速高位上行（如煤炭、鐵礦石、原油等），而銅礦砂相對弱勢、下行壓力擴大；中間品拖累效應仍強、但邊際收斂；下游汽車進口數(shù)量維持負增、但降幅收窄。
3月進口同比降幅收窄，但環(huán)比看，仍屬于季節(jié)性中性水平，意味著相較1-2月內(nèi)需未有顯著反彈，對應“弱復蘇”的現(xiàn)實。3月上游資源品進口進一步好轉(zhuǎn)，側(cè)面反映內(nèi)需或仍在向上修復的階段，未來關(guān)注向工業(yè)生產(chǎn)及下游的傳導。從另一層面看，目前內(nèi)需不穩(wěn)固的現(xiàn)象較為突出，除托底出口的外貿(mào)支持政策之外，國內(nèi)穩(wěn)增長政策也有繼續(xù)發(fā)力的空間，關(guān)注4月政治局會議釋放的經(jīng)濟工作信號。
風險提示：二季度出口延續(xù)高增，抑制債市情緒
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