>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2023Q1信用債復(fù)盤：年初配置好時點，“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大?。?/td>
| 2461KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,梁偉超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023年一季度信用債市場整體走強，贖回潮后市場情緒逐漸修復(fù)，收益率年初高位水平為全年票息策略提供了較好的進場時點，“開門紅”配置盤力量較強，“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)，信用利差逐步壓縮至歷史較低水平。
1月，上旬，贖回潮影響逐漸消退，年初銀行自營、保險資金加大配置力度，信用利差有所收窄；中下旬，市場“寬信用”預(yù)期升溫，疊加穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，“弱現(xiàn)實+強預(yù)期”下信用利差小幅走闊。
2月，“開門紅”配置盤繼續(xù)驅(qū)動利差壓縮行情，短端品種受青睞程度較高；下旬，《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》的出臺弱化債市情緒，資金面波動放大，信用利差小幅走闊。
3月，降準(zhǔn)預(yù)期抬升，債市行情向好，配置力量維持高位，而信用債凈融資略轉(zhuǎn)弱，供需格局驅(qū)動信用利差進一步壓縮至歷史低位附近，機構(gòu)開始嘗試?yán)L久期獲取票息收益。
金融領(lǐng)域：金融監(jiān)管加強，銀行二永債受到關(guān)注
1、政策端：中央加強金融統(tǒng)一監(jiān)管，企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃入證監(jiān)會，新資本管理辦法下，未來商業(yè)銀行對商業(yè)銀行普通債、銀行次級債、非銀金融次級債等風(fēng)險權(quán)重上升的品種投資偏好或減弱，對投資級非銀金融債、投資級企業(yè)債、中小企業(yè)債等風(fēng)險權(quán)重下降的品種投資偏好或加強。
2、市場端：1月資金面趨緊疊加九江銀行二級資本債不贖回超預(yù)期，銀行二級資本債利差走闊，2-3月債市配置力量下，短端品種利差大幅收窄，季末資金面寬松下，短端利差被動小幅走闊。
城投：中央防風(fēng)險重視程度遠高于往年，山東區(qū)域債務(wù)化解迎來新進展
1、政策端：中央經(jīng)濟工作會議、兩會政府工作報告、全國預(yù)算執(zhí)行報告強調(diào)防風(fēng)險是全年主線之一，在往年“遏新增，化存量”的基礎(chǔ)上，提出要優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)。區(qū)域?qū)用?，銀保監(jiān)會發(fā)文引導(dǎo)金融機構(gòu)支持山東化債。
2、市場端：3月山東濰坊化債舉措頻出，省級層面協(xié)調(diào)金融資源支持，山東省、濰坊市城投利差分別收窄10BP、43BP左右。此外，開門紅驅(qū)動下，配置盤加速進場，城投利差壓縮，區(qū)域分化明顯。
房地產(chǎn)：支持防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，民營房企估值修復(fù)明顯
1、政策端：央行、銀保監(jiān)會及政府工作報告提及防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，主要以“開源”的思路出發(fā)，支持房企合理融資需求，打開REITs等資產(chǎn)盤活渠道，以改善資產(chǎn)負(fù)債表。此外，政策進一步放寬房貸利率下限，因城施策釋放市場潛力。
2、房企端：一季度地產(chǎn)債主要以已出險主體存量債違約和展期為主，無新增違約主體，7家房企境內(nèi)債違約，金額共計114.26億元，15家房企境內(nèi)債展期，金額共計563.58億元。此外，一季度多家主體發(fā)布債務(wù)重組方案，若通過，相關(guān)房企債務(wù)壓力有望緩解。
3、市場端：民企地產(chǎn)債估值修復(fù)明顯，各期限AA級品種利差收窄100BP左右。
風(fēng)險提示：
政策支持力度不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場修復(fù)不及預(yù)期。
|
|
