>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】3月信用債策略月報：“資產(chǎn)荒”演繹，四大結(jié)構(gòu)性機(jī)會值得關(guān)注-230407
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大?。?/td>
| 3071KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,張晶晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
信用債整體配置策略：短期看，債市或難以出現(xiàn)趨勢性機(jī)會，3月中降準(zhǔn)落地且央行公開市場大幅凈投放資金，流動性緊張情緒有所緩解疊加開門紅配置需求持續(xù)放量，推動“資產(chǎn)荒”行情重現(xiàn)，票息策略依舊占優(yōu)，但信用利差系統(tǒng)性壓縮的空間較為逼仄，建議當(dāng)前階段主要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會，有以下四個層次值得關(guān)注：1）城投債適度下沉拉久期；2）1y和2yAA品種鋼鐵債值得關(guān)注；3）二級資本債可拉久期至2-3y，或下沉AA+城商行；4）銀行永續(xù)債當(dāng)前各品種利差分位數(shù)仍均處于60%以上，可關(guān)注高等級投資機(jī)會。
城投債投資策略：1yAA-、3yAA（2）和AA-或具備進(jìn)一步壓縮空間。機(jī)構(gòu)改革有利于自上而下防范債務(wù)風(fēng)險，各區(qū)域也積極表達(dá)配合態(tài)度，預(yù)計短期城投債打破剛兌仍屬較小概率事件。但考慮到長期的政策不確定性及估值波動風(fēng)險，仍建議負(fù)債端穩(wěn)定性偏低的投資機(jī)構(gòu)精選短端品種，對于優(yōu)質(zhì)區(qū)域可以適當(dāng)下沉。
1、從利差的角度看，1yAA（2）及以上的各品種已經(jīng)壓縮到20%左右的低位，1yAA-、3yAA（2）和AA-城投利差所處歷史分位數(shù)仍維持在70%以上的高位，當(dāng)前利差保護(hù)充足，具備挖掘空間。
2、分區(qū)域來看，1）江西利差收窄17bp處于143bp的水平，歷史分位數(shù)仍在85%，較2022年贖回潮前90bp左右的平均水平還有50bp左右的壓縮空間；2）陜西利差收窄15bp處于159bp水平，歷史分位數(shù)仍在82%，較2022年贖回潮前133bp左右的平均水平還有25bp左右的壓縮空間，鑒于當(dāng)前資產(chǎn)荒的行情背景，可適當(dāng)參與；3）3月山東省濰坊召開懇談會、財政廳長帶隊國有金融企業(yè)調(diào)研濰坊、淄博并簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等一系列化債舉措下，山東目前利差112bp，高于2022年贖回潮前80bp左右，利好政策下，區(qū)域利差有望收斂。
產(chǎn)業(yè)債投資策略：1、地產(chǎn)債信用利差整體收窄，低等級品種利差收窄較為明顯，在地產(chǎn)融資邊際改善、銷售環(huán)比回暖下，首輪集中土拍熱度有所升溫，高收益?zhèn)鶛C(jī)構(gòu)可關(guān)注龍湖等資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)及估值修復(fù)明顯的主體，風(fēng)險偏好稍低的機(jī)構(gòu)可關(guān)注萬科、中海、金茂等主體。2、煤炭債利差小幅震蕩，由于現(xiàn)貨煤價回落，煤炭債高估值成交有所增加，3y各品種利差位于45%以下分位水平，建議謹(jǐn)慎對待久期的繼續(xù)拉長。3、鋼鐵債信用利差走勢分化，受2022年凈利潤數(shù)據(jù)普遍下滑影響，中短端品種整體走闊，1y和2yAA品種上升至接近歷史最高分位水平，相關(guān)品種國企債券投資機(jī)會值得關(guān)注。4、二級資本債信用利差整體收窄，但相對其他信用品種利差水平處于高位，中長端品種仍具備壓縮空間，后續(xù)可適當(dāng)拉長久期至2-3年，或可適當(dāng)下沉至AA+城商行獲取超額收益。5、銀行永續(xù)債利差經(jīng)普遍收窄后當(dāng)前各品種利差分位數(shù)均處于60%以上，配置性價比較高，但考慮機(jī)構(gòu)投資減持，不建議過度下沉。6、ABS：當(dāng)前3y及5y高等級品種利差仍處于30%以上歷史分位數(shù)，對負(fù)債端較穩(wěn)定的賬戶可適當(dāng)關(guān)注。
一級市場復(fù)盤：3月，國務(wù)院推出機(jī)構(gòu)改革等一系列政策，通過加強(qiáng)金融監(jiān)管進(jìn)一步防范風(fēng)險；地方上，山東債務(wù)風(fēng)險防范及化解行動值得關(guān)注。一級市場信用債發(fā)行期限有所拉長，凈融資環(huán)比同比均下降，但城投債凈融資情況表現(xiàn)較好，其中浙江、江蘇、河南和天津區(qū)域凈融資同比大幅增加；3月9日起主體評級調(diào)整中，下調(diào)的有8起，主要是惠譽(yù)下調(diào)青島區(qū)域城投公司評級展望，此外兩家保險公司主體評級下調(diào)；隱含評級下調(diào)的主體也多為山東區(qū)域城投債，隱含評級上調(diào)主體則多為江浙滬及川渝城投債。
二級市場復(fù)盤：3月二級市場成交活躍度整體上升，城投債在資產(chǎn)荒環(huán)境下較受追捧，低估值成交明顯多于高估值成交，折價成交主體有所減少。地產(chǎn)債估值繼續(xù)修復(fù)，碧桂園、遠(yuǎn)洋、旭輝、金地等低估值成交額較大。煤炭債、鋼鐵債等周期品種在基本面景氣因素不充分的情況下，高估值成交金額相對較大。
風(fēng)險提示：超預(yù)期信用風(fēng)險事件發(fā)生，引發(fā)風(fēng)險情緒變化帶來市場沖擊
|
|
