>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：平穩(wěn)跨季后，4月關(guān)注波動風(fēng)險-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1618KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,梁偉超 |
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供給方面，本周存單周度凈融資額與上周基本持平，期限結(jié)構(gòu)略有壓縮。本周（3月27日至4月2日）存單凈融資額-3425.90億元，較上周環(huán)比減少23.2億元。截至3月末，存單累計凈融資額-2407億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周城商行與股份行發(fā)行偏強，發(fā)行占比分別在35%、44%，其中國有行發(fā)行占比由上周的19%下滑至9%左右。期限方面，本周3M存單發(fā)行占比由15%提升至35%，1Y品種發(fā)行偏弱，6M以上長端品種的發(fā)行規(guī)模占比由上周的69%降至54%，存單發(fā)行加權(quán)期限小幅下行至6.4個月附近（上周為7.8個月）。未來到期情況而言，預(yù)計4月存單到期壓力較3月邊際有所緩解，發(fā)行供給的“剛性”壓力相對緩和，下周存單到期規(guī)模下行大幅至2182億元，環(huán)比減少3261.50億元。
需求方面，農(nóng)村金融機構(gòu)配置力量邊際走弱，理財配置需求轉(zhuǎn)負，全市場募集率小幅下行。（1）就配置機構(gòu)而言，三農(nóng)機構(gòu)仍處于積極配置狀態(tài)，但較上周邊際弱化，本周凈買入233億元（上周742億元）；而理財機構(gòu)轉(zhuǎn)為減持，凈買入額由上周的34億元轉(zhuǎn)為-325億元，對于存單的配置明顯弱化，成為最大的凈賣出方；國有行連續(xù)五周維持凈買入，本周規(guī)模由上周的46億元大幅上漲至417億元，成為需求端最大支撐。（2）本周全市場募集率下行至86%附近，分機構(gòu)看，國有行募集率由100%下行至94%，農(nóng)商行存單募集率由93%下行到89%，股份行和城商行均有小幅下行。
定價方面，本周存單中短端發(fā)行利率上行，長端繼續(xù)壓降，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周跨季影響下，長短端存單定價出現(xiàn)分化，短端利率小幅上行，長端利率繼續(xù)壓降，股份行1M-6M品種小幅上行3-5BP，9M-1Y品種下行2-10BP，其中9M利率大幅下行10BP。（2）期限利差而言，跨季影響下，1Y-3M期限利差小幅壓降24.7BP左右，小幅下行至30%左右的分位數(shù)水平；股份行1Y-9M利差由7.1BP走擴至14.67BP附近，上行至2019年以來83%左右的分位數(shù)位置，受新資本管理辦法征求意見稿影響（2024年年初執(zhí)行），9M期限存單可自然到期規(guī)避RWA調(diào)升，2月末以來1Y-9M期限利差走擴較為明顯，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注9M-6M期限利差走勢。（3）信用利差方面，1Y期城農(nóng)商行與股份行利差較上周明顯走擴，其中農(nóng)商行-股份行利差上行20BP，利差分位數(shù)由15%相對偏低的位置上行至64%，而城商行-股份行利差上行5BP左右，利差分位數(shù)位置上行至39%附近。
估值方面，降準(zhǔn)釋放資金落地，資金面平穩(wěn)跨季，驅(qū)動同業(yè)存單利率下行。本周1Y股份行存單發(fā)行利率降至2.65%附近，較上周下行2BP，主要國股行同業(yè)存單二級價格回落至2.6%附近，月末資金利率R007大幅上行46.8BP左右至2.7%附近；本周1Y國債利率下行6BP，存單與國債價差分位數(shù)上行至31%；此外，本周MLF-存單價差上行至10BP附近，價差分位數(shù)小幅上行至30%附近，AAA等級中短票利率小幅下行0.27BP，中短票-存單的價差上行至70%的分位數(shù)水平。往后看，4月份存單總到期量與3月相比有一定縮減，到期規(guī)模接近2萬億元（2、3月到期規(guī)模約分別為2.3萬億元、2.7萬億元），三農(nóng)機構(gòu)和理財需求側(cè)出現(xiàn)邊際弱化的信號，總體來看4月同業(yè)存單供需兩端或呈現(xiàn)同步趨弱態(tài)勢。降準(zhǔn)資金落地驅(qū)動資金面明顯放松，跨季后的4月初資金寬松或依然維持，月中稅期偏大，資金波動風(fēng)險依然存在。主要國股行1Y同業(yè)存單利率回落至2.6%之后，短期處于配置價值區(qū)間的下沿，保護不足，不排除資金波動在4月中旬上行后的回調(diào)。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期緊縮。
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