>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】3月PMI數(shù)據(jù)點評：“快速回補”向“平穩(wěn)修復(fù)”過渡-230401
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
1647KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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此報告為加密報告 |
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2023年3月中國官方制造業(yè)PMI錄得51.9%，環(huán)比下降0.7pct；官方非制造業(yè)PMI錄得58.2%，環(huán)比上升1.9pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)57.0%，環(huán)比上升0.6個百分點。
3月制造業(yè)與非制造業(yè)景氣表現(xiàn)邊際分化。制造業(yè)產(chǎn)需擴張放緩，而非制造業(yè)進(jìn)一步?jīng)_高，服務(wù)消費與基建投資相對更強。3月制造業(yè)PMI邊際回落，一方面與春節(jié)錯位效應(yīng)、節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求已在2月集中釋放有關(guān)，另一方面正如我們在《關(guān)注“景氣面”向“經(jīng)濟(jì)量”的傳導(dǎo)》所判斷，PMI數(shù)據(jù)經(jīng)歷“快速上沖”之后，往往開始轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)修復(fù)”，3月數(shù)據(jù)初步印證這一觀點。
1、制造業(yè)分項：擴張放緩，仍維持景氣區(qū)間
?。?）供貨商配送時間：分項環(huán)比下降1.2pct至50.8%，反映配送時間延長，交貨繁忙程度或有進(jìn)一步上升。
?。?）新訂單：分項環(huán)比下降0.5pct至53.6%。新訂單逆季節(jié)性下行，主因部分節(jié)后訂單已在2月集中釋放，相較于同期，新訂單分項仍在偏高水平，需求側(cè)擴張延續(xù)。
?。?）生產(chǎn)：分項環(huán)比下降2.1pct至54.6%，依然處于近五年同期最高水平。生產(chǎn)分項回落幅度相對大于需求端，指向供需分化有所收斂。節(jié)后復(fù)工、生產(chǎn)快速上沖之后，3月進(jìn)一步上行動力有所減弱，往年這一效應(yīng)多發(fā)生在4月，也有春節(jié)錯位的影響。此外，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期下降2pct至55.5%，略低于2023年1月。
?。?）外貿(mào)：新出口訂單環(huán)比下降2pct至50.4%，出口改善的企業(yè)范圍擴張放緩；進(jìn)口分項環(huán)比下降0.4pct至50.9%，或因生產(chǎn)擴張斜率下降而放緩。
?。?）庫存：原材料庫存環(huán)比下降1.5pct至48.3%，產(chǎn)成品庫存環(huán)比下降1.1pct至49.5%，回到收縮區(qū)間。去庫企業(yè)占比上升，也對應(yīng)生產(chǎn)擴張放緩幅度超過需求端的現(xiàn)象。
?。?）價格：原材料購進(jìn)價格環(huán)比下降3.5pct至50.9%，出廠價格環(huán)比下降2.6pct至48.6%，下游價格收斂幅度更大，指向企業(yè)盈利或繼續(xù)承壓，3月PPI環(huán)比或轉(zhuǎn)負(fù)。
2、非制造業(yè)：繼續(xù)沖高，服務(wù)消費需求、基建施工強勢加劇
?。?）服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比升1.3pct至56.9%，創(chuàng)2012年3月以來新高。尤其新訂單環(huán)比升3.8pct至58.5%，服務(wù)消費需求加速擴張，且從業(yè)人員分項環(huán)比繼續(xù)改善，就業(yè)壓力繼續(xù)緩和。
?。?）建筑業(yè)：建筑業(yè)PMI環(huán)比升5.4pct至65.6%?！敖鹑y四”旺季，建筑業(yè)施工繼續(xù)加快，而新訂單環(huán)比降幅較多，或與新簽訂單集中在年初釋放有關(guān)，3月增量相對減少。
綜合看，3月非制造業(yè)的景氣反彈持續(xù)性和強度，相對強于制造業(yè)；基本面“弱復(fù)蘇”態(tài)勢延續(xù)、結(jié)構(gòu)分化加劇。連續(xù)兩個月沖高后，制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)為下行，或也說明經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“快速回補”階段已經(jīng)過去，后續(xù)或開始進(jìn)入“穩(wěn)定修復(fù)”期，且從歷史表現(xiàn)看，短期內(nèi)PMI數(shù)據(jù)也難以回落至榮枯線下方。對于債市而言，我們認(rèn)為盡管當(dāng)前基本面修復(fù)斜率開始放緩，但仍在擴張區(qū)間，二季度低基數(shù)效應(yīng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將繼續(xù)沖高，基本面復(fù)蘇邏輯短期內(nèi)難以證偽，對于長端收益率仍需保持一定謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖高、配置增量放緩，債市情緒承壓。
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