>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】山路轉(zhuǎn)債申購價值分析：山東基建領(lǐng)軍企業(yè)，募投用于多項目建設(shè)-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 1408KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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發(fā)行規(guī)模較大，債底提供較強安全墊
山東路橋于2023年3月22日發(fā)布公告，將于2023年3月24公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為向原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會投資者發(fā)售。山東路橋發(fā)行規(guī)模48.36億元，債項評級AA+級，根據(jù)3月22日中債同等級企業(yè)債到期收益率3.7188%測算，債底約為90.63元，3月22日山路轉(zhuǎn)債平價為99.39元，債底提供較強安全墊。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
山東省路橋建設(shè)主體，募投道路建設(shè)修復等項目
正股山東路橋，主營業(yè)務為路橋工程施工與養(yǎng)護施工。公司是山東省內(nèi)最大、最主要的從事路橋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通系統(tǒng)設(shè)施施工的主體，在山東省內(nèi)市場處于主導地位，主要業(yè)主單位是山東高速集團、山東省交通運輸廳等。
公司以路橋工程施工以及養(yǎng)護為主營業(yè)務，2022年上半年營收占比分別為91.01%及3.44%，較2021年分別同比+0.85pct及-2.05pct，主營占比進一步提升。公司近日發(fā)布業(yè)績快報，2022年營業(yè)總收入649.7億元，同比增長12.94%；歸母凈利潤25.0億元，同比增長17.30%。
政府補助資金加持，募投道路建設(shè)及修復等項目。募投項目主要為道路建設(shè)及維護項目，包括“國道212線蒼溪回水至閬中PPP項目”、“石城縣工業(yè)園建設(shè)PPP項目”、“會東縣繞城公路、城南新區(qū)規(guī)劃區(qū)道路工程項目、老城區(qū)道路改造工程PPP項目”、“S242臨商線聊城繞城段改建工程項目”、“S246臨鄒線聊城繞城段改建工程項目”以及“萊陽市東部城區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP項目”，此外還包括“補充流動資金”以及“償還銀行貸款”。
中簽率預計在0.01033%左右，預計一級市場申購風險不高
參考近期發(fā)行的亞康轉(zhuǎn)債（原股東配售比例74.32%，網(wǎng)上有效申購金額10.34萬億）、春23轉(zhuǎn)債（原股東配售比例76.02%，網(wǎng)上有效申購金額10.29萬億）、神馬轉(zhuǎn)債（原股東配售比例83.48%，網(wǎng)上有效申購金額10.23萬億），假設(shè)山路轉(zhuǎn)債原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購金額分別為78%及10.3萬億，則網(wǎng)上中簽率預計為0.01033%左右。
根據(jù)2023年3月22日山東路橋收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為99.39元，參考目前行業(yè)相同、評級相近的北方轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率11.61%）及中鋼轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率5.24%），預計山路轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預計在10%-15%區(qū)間，對于3月22日平價，山路轉(zhuǎn)債上市價格預計在109.33-114.30元。山路轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較大，債底提供較強安全墊。山東路橋是是山東省內(nèi)最大、最主要的從事路橋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通系統(tǒng)設(shè)施施工的主體，在山東省內(nèi)市場處于主導地位。預計一級市場申購風險不高，上市后可積極關(guān)注。
風險提示：
宏觀經(jīng)濟不確定風險，合同資產(chǎn)跌價風險、項目集中度較高等。
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