>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】降準(zhǔn)點(diǎn)評：以寬松周期“后半段”視角對待降準(zhǔn)-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,梁偉超 |
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央行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)，本次降準(zhǔn)推出時點(diǎn)較為突然，前期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，資金面已經(jīng)回歸平穩(wěn)，債券市場對于降準(zhǔn)有期待，但預(yù)期也不強(qiáng)烈。
本次降準(zhǔn)再次驗(yàn)證“自上而下”的操作思路，降準(zhǔn)僅是寬松姿態(tài)的展現(xiàn)。降準(zhǔn)的驅(qū)動來自貨幣政策對宏觀調(diào)控政策的配合，“小幅普降”形式在現(xiàn)階段的實(shí)質(zhì)寬松意義已經(jīng)較小，“兩會”后釋放寬松信號，確認(rèn)當(dāng)前宏觀調(diào)控政策仍處于平穩(wěn)發(fā)力的狀態(tài)，可能是本次降準(zhǔn)的主要目的。
要以“寬松周期后半段”的視角，對待當(dāng)前的總量貨幣寬松操作。無論從歷史的時間周期規(guī)律來看，還是從今年二季度的基本面走勢來看，當(dāng)前可能仍處于降準(zhǔn)周期，但在降準(zhǔn)周期的“后半段”或者“尾部”。故應(yīng)該以周期尾部視角對待本次降準(zhǔn)，類似于2016年1月份的降準(zhǔn)，或者2020年4月份的降準(zhǔn)。
寬松周期尾部降準(zhǔn)的特點(diǎn)是不能確認(rèn)后續(xù)寬松周期的持續(xù)性，利率長端的寬松交易空間有限。債市對于寬松預(yù)期的交易也已經(jīng)接近3周左右的時間，降準(zhǔn)落地后繼續(xù)交易的空間相對有限。2021年4月降準(zhǔn)后，寬松周期隨即結(jié)束，故周期尾部降準(zhǔn)的特點(diǎn)是，無法保證寬松周期還能持續(xù)下去，長端對寬松定價的空間也相對有限。
對于資金和存單而言，降準(zhǔn)對中長期流動性的釋放無疑是重要的穩(wěn)定因素，但僅限于維穩(wěn)而已，增量寬松的意義不強(qiáng)。3月跨季無憂，4月資金面仍需應(yīng)對二季度大稅期的沖擊，資金的波動風(fēng)險依然存在；降準(zhǔn)對于中長期流動性的補(bǔ)充，有利于緩和銀行負(fù)債端壓力，但1年期國股行同業(yè)存單利率很難回落到2.6%以下。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊
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