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2011年以來(lái)共經(jīng)歷四次政府債務(wù)摸底，自2018年第四次摸底后隱性債務(wù)化解工作進(jìn)入新階段，中央提出六種化債方案，在3年地方政府債置換完成后又開啟新的兩輪置換。展望后續(xù)，短期化債政策或聚焦與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商拉長(zhǎng)債務(wù)期限降低利息成本，或繼續(xù)發(fā)行再融資債券置換隱債，預(yù)計(jì)在融資平臺(tái)的監(jiān)控和引導(dǎo)上，中央層面有望發(fā)文對(duì)平臺(tái)轉(zhuǎn)型、債務(wù)化解等進(jìn)行指導(dǎo)；長(zhǎng)期看，推進(jìn)平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、剝離同政府信用關(guān)系仍是主要方向。
　　歷史上四輪地方政府債務(wù)摸底復(fù)盤
　　1、2011年以來(lái)共有四輪地方政府債務(wù)摸底工作。1）第一輪（2011）背景為四萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃后政府債務(wù)快速增長(zhǎng)，2）第二輪（2013）背景為地方政府違法違規(guī)融資的現(xiàn)象屢禁不止，3）第三輪（2014）背景為“新預(yù)算法”和“國(guó)發(fā)43號(hào)文”出臺(tái)，中央開始剝離城投平臺(tái)的政府融資功能，城投公司進(jìn)入了轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段，4）第四輪（2018）背景為地方政府通過(guò)規(guī)章制度漏洞及各種變通違規(guī)操作，持續(xù)增加大量隱性債務(wù)。
　　2、距第四輪摸排已過(guò)去四年有余。期間中央采取了一系列措施化存量、控新增，不排除中央之后繼續(xù)進(jìn)行債務(wù)摸底，進(jìn)而出臺(tái)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋的具體政策的可能，對(duì)此可以保持觀望。
　　地方政府債務(wù)化解方案探析
　　1、六大化債方案：2018年開展第四輪摸底的同時(shí)，中央提出6大途徑化解隱性債務(wù)：包括安排財(cái)政資金償還、出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益償還、利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金及經(jīng)營(yíng)收入償還、合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)、借新還舊或展期、破產(chǎn)重整或清算。
　　2、三輪置換：債務(wù)置換是最為直接有力且采用較多的方案。2015年以來(lái)共開展三輪隱性債務(wù)置換，第一輪（2015-2018年）發(fā)行12.2萬(wàn)億元置換債券來(lái)置換隱性債務(wù)，第二輪（2019年）以銀行置換為主，部分現(xiàn)金流穩(wěn)定、權(quán)責(zé)清晰的城投平臺(tái)積極參與，第三輪（2020年12月-2022年6月）發(fā)行1.13萬(wàn)億特殊再融資債券置換政府存量債務(wù)。
　　債務(wù)化解重點(diǎn)案例分析：貴州、云南、鎮(zhèn)江
　　1、貴州：多措并舉，以時(shí)間換空間。貴州通過(guò)為城投企業(yè)發(fā)債提供增信擔(dān)保、與銀行等金融機(jī)構(gòu)開展債務(wù)置換、成立購(gòu)債基金等方式積極化債，守住了未發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，前期較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩解。
　　2、云南：集中火力出清康旅集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。云南省債務(wù)主要集中于省屬國(guó)企，在省政府的支持及統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下市場(chǎng)化程度較高、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的云南康旅集團(tuán)完成債券提前兌付，短期修復(fù)了省屬平臺(tái)利差，提振了市場(chǎng)信心。
　　3、鎮(zhèn)江：隱債顯性化，可復(fù)制性弱。鎮(zhèn)江市化債舉措以債務(wù)置換為主，同時(shí)輔以城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型、盤活存量資產(chǎn)等方式進(jìn)行。江蘇省政府通過(guò)政府債務(wù)額度傾斜支持鎮(zhèn)江市化債，鎮(zhèn)江市政府債余額及限額快速增長(zhǎng)。但考慮到當(dāng)前地方政府債務(wù)限額以及江蘇省經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，鎮(zhèn)江模式可復(fù)制性較弱。
　　未來(lái)債務(wù)化解措施展望：短期金融機(jī)構(gòu)是主力軍
　　1、短期：金融助力地方政府推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋。一方面，通過(guò)發(fā)行再融資債券置換隱性債務(wù)，拉長(zhǎng)期限，降低融資成本，緩解到期壓力；另一方面，通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥協(xié)商，采取接續(xù)、調(diào)整償還細(xì)則、置換以及債務(wù)重組方式緩釋債務(wù)短期償付風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到債務(wù)重組是多方利益權(quán)衡和博弈的結(jié)果，全國(guó)范圍內(nèi)開展仍為較小概率事件，主要集中于尾部區(qū)域個(gè)別地市。
　　2、中長(zhǎng)期：推進(jìn)城投平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、剝離同政府信用關(guān)系。長(zhǎng)期看，厘清政府與城投平臺(tái)職能關(guān)系，推進(jìn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，盤活資產(chǎn)，從根本上提升城投自身償債能力仍是主要方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化債力度不及預(yù)期、特殊再融資債券實(shí)際配額不及預(yù)期。