>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】2月通脹數據解讀：論預期差與消費需求的真實修復-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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周四上午統(tǒng)計局公布數據顯示，2月CPI同比上漲1%，預期漲1.8%，前值漲2.1%；2月PPI同比下降1.4%，預期降1.3%，前值降0.8%。具體來看：
一、CPI：春節(jié)錯月、節(jié)后消費需求退坡，同比大幅下行
1、環(huán)比大幅下行至-0.5%：在豬價拖累、春節(jié)錯月、節(jié)后消費需求退坡的共同影響下，2月CPI環(huán)比下行1.3pct至-0.5%，主要影響CPI的因素從大到小依次是：油（0.04pct）＞服務消費（-0.15pct）＞豬（-0.17pct）＞非豬食品項（-0.21pct）。
2、食品項：豬價繼續(xù)回落，節(jié)日效應退卻拖累多數農產品價格轉跌。
3、非食品項：油價轉平，春節(jié)過后服務消費需求也出現(xiàn)退坡，體現(xiàn)在交通工具使用維修、教育文化娛樂、家庭服務等多個分項。
二、PPI：行業(yè)價格分化，高基數作用下，同比繼續(xù)小幅下行
1、PPI環(huán)比在0附近：原材料部門與其余部門的價格變動相互對沖。
2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產者行業(yè)中價格上漲的行業(yè)數量略有增加。（2）原油產業(yè)鏈和金屬相關行業(yè)是主要支撐項。（3）煤炭以及部分生活資料分項是拖累項。
三、消費需求的真實修復情況如何？
1、2月CPI同比低于市場預期，主要源于春節(jié)后消費需求的退坡效應難以估計。春節(jié)所在月份CPI服務分項價格會季節(jié)性上漲，次月價格會季節(jié)性回落，但回落幅度波動較大，在0-0.8%不等，往往難以準確估計。以wind一致預期為例，歷史數據顯示市場容易低估春節(jié)對CPI的漲價效應以及節(jié)日效應退坡帶來的降價效應。
2、剔除季節(jié)效應后的指標顯示，服務消費需求仍在穩(wěn)健修復。（1）綜合考慮春節(jié)前后的CPI服務價格漲幅：較2021年和2022年已有所改善；（2）服務業(yè)PMI銷售價格：作為季節(jié)調整后的數據，與CPI服務環(huán)比的長期中樞走勢一致，2月數據或指向服務消費需求仍在穩(wěn)健修復。
3、因此總需求修復帶來的漲價風險仍需持續(xù)關注，后續(xù)來看，2023年下半年核心CPI存在突破2%的可能。參考上一階段需求持續(xù)改善帶動核心CPI上漲的情境（2017前三季度，服務業(yè)CPI、核心CPI環(huán)比處于高位，消費增速反彈），預計2023年核心CPI同比全年中樞在1.7%附近，下半年或上行至2%-2.5%區(qū)間。
風險提示：大宗商品價格超預期上漲，總需求超預期反彈
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