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供給方面，本周存單發(fā)行延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，期限結(jié)構(gòu)明顯拉長。本周（2月27日至3月3日）存單凈融資額-2966億元，較上周環(huán)比減少1183億元，連續(xù)四周持續(xù)下滑。至3月第一周存單當(dāng)月累計(jì)凈融資額-26943億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行供給偏強(qiáng)，股份行續(xù)發(fā)稍顯不足，國股行發(fā)行占比維持在70%。期限方面，由于長久期品種提價(jià)有限，銀行對(duì)于6M以上長端品種的發(fā)行規(guī)模占比抬升至74%，存單發(fā)行加權(quán)期限上行至8.2個(gè)月附近（上周為6.37個(gè)月）。未來到期情況而言，下周存單到期規(guī)模減少至5498億元，較上周環(huán)比減少1708億元，到期壓力主要集中在1Y品種，股份行發(fā)行供給壓力或依舊偏大。
　　需求方面，三農(nóng)機(jī)構(gòu)配置利好仍在，國有行積極布局，但理財(cái)機(jī)構(gòu)配置力量明顯弱化。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)機(jī)構(gòu)仍有超預(yù)期表現(xiàn)，本周凈買入936億元（2020至2022年3月首周凈買入分別為463、282、473億元），仍是需求端的最大支撐；國有行連續(xù)四周凈賣出后，小幅凈買入201億元；而理財(cái)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為減持，累計(jì)凈買入由319億元轉(zhuǎn)為-151億元；貨幣基金繼續(xù)減持，仍是最大的凈賣出方。（2）本周全市場(chǎng)募集率維持在85%至88%附近的高位水平，對(duì)于存單價(jià)格上調(diào)仍有一定緩沖；分機(jī)構(gòu)看，市場(chǎng)對(duì)于國股行所發(fā)存單認(rèn)購熱情較強(qiáng)，而城商行以及農(nóng)商行存單募集率小幅回落。
　　定價(jià)方面，本周存單短端發(fā)行提價(jià)明顯，長端表現(xiàn)持穩(wěn)，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周1M和3M提價(jià)幅度最大，分別為20.67BP、5.71BP，3月跨月后1M發(fā)行利率快速上行，或是銀行意在通過提價(jià)換取跨季短期負(fù)債的補(bǔ)充；長端發(fā)行利率表現(xiàn)持穩(wěn)，6M以上中長久期品種表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，本周僅提價(jià)1-2BP左右，股份行1Y-9M利差維持在6BP附近。（2）期限利差而言，1Y3M期限利差在23BP左右，基本維持在27%分位數(shù)水平。信用利差方面，1年期城商行-股份行、農(nóng)商行-股份行利差處于5%、12%的相對(duì)偏低位置，較上周未有明顯變化。
　　估值方面，存單小幅提價(jià)至MLF利率上方，存單整體處于較高配置價(jià)值區(qū)間。本周資金面未再進(jìn)一步收緊，R007資金價(jià)格和1Y國債分別處在2.41%、2.32%附近，與股份行1Y存單的價(jià)差分別在35BP、44BP左右，收窄至33%、40%左右的分位數(shù)水平；此外，目前1年期股份行存單發(fā)行利率已提價(jià)至MLF利率水平上方，MLF-存單價(jià)差處于14%的偏低位置，較上周繼續(xù)小幅壓降；而中短票-存單的價(jià)差小幅回升至59%的分位數(shù)水平。綜合來看，目前存單處于較高配置價(jià)值區(qū)間。往后看，3月初以來，資金收緊的態(tài)勢(shì)未再加劇，但存單供給存在“剛性”，對(duì)于長久期的偏好較強(qiáng)，理財(cái)配置已有所弱化，后續(xù)隨著三農(nóng)機(jī)構(gòu)需求的減弱，供需矛盾依舊較為突出，不排除1Y期限價(jià)格繼續(xù)上行的可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。