>> 華創(chuàng)證券-債券周報：兩會將至，可以博弈哪些預期差？-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 1543KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,梁偉超 |
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第一，兩會將至，債市亟待明確主線。3月兩會窗口將至，決策層對于經(jīng)濟形勢的判斷，以及政策再次發(fā)力的強度，是影響投資者預期的重要因素，并且月中將逐步驗證1-2月景氣邊際改善狀況，債市交易主線或逐漸清晰，長端利率走勢可能選擇方向。
第二，以日歷效應而言，兩會期間股債市場的漲跌并不具備明顯特征。2017年及之后的6年，兩會開幕后15個工作日，10年期國債收益率有5年錄得累計下行，收益率下行的情況多于上行的情況；上證指數(shù)有3年錄得累計漲幅，指數(shù)上漲情況和下跌情況持平。債券市場傾向于在兩會期間博弈降準降息預期。
第三，歷年兩會博弈寬松勝率一般，今年預期定價更需謹慎。就公開市場操作而言，兩會期間多數(shù)未見明顯加碼。就資金面表現(xiàn)而言，兩會開幕之后資金價格中樞多數(shù)趨于季節(jié)性抬升。就貨幣政策操作而言，今年兩會需要更多以2020年為借鑒，對于總量寬松機會的博弈和定價都需要相對慎重。
第四，關注經(jīng)濟工作主線向“擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”切換后，宏觀調(diào)控整體基調(diào)變化。供給側(cè)改革主線下，宏觀調(diào)控對于“去杠桿”或者“防風險”的訴求較強，今年重點關注主線切換到“擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”之后，宏觀調(diào)控整體的基調(diào)是否降低對“去杠桿”的訴求，在經(jīng)濟修復強化后也維持偏溫和態(tài)勢。
第五，重點關注兩會對房地產(chǎn)調(diào)控，特別是一線城市需求端政策的態(tài)度。財政政策等可能超預期的看點相對較少，預計將更多利用赤字空間和政策性開發(fā)性金融工具。經(jīng)濟目標設定方面，重點關注全年經(jīng)濟增速目標，若設定在5.5%，則存在利空預期差。
總結(jié)而言，兩會重點關注“擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”之下，宏觀調(diào)控的政策基調(diào)與新政策層對經(jīng)濟增長的訴求。體現(xiàn)在全年經(jīng)濟增長目標設定是否超過5%，對一線城市房地產(chǎn)需求端調(diào)控放松的態(tài)度，財政政策等出現(xiàn)預期差的概率不高。債券市場傾向于在兩會期間博弈總量寬松機會，但多數(shù)情形下逆回購操作和資金面波動均遵循自身的季節(jié)波動規(guī)律，除非貨幣預期出現(xiàn)重大變化，博弈降準機會的勝率歷史表現(xiàn)一般，當前在寬松周期后半段，對降準的定價需要尤其謹慎。
風險提示：宏觀調(diào)控政策調(diào)控力度弱于預期
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