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供給方面，本周存單發(fā)行延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，2月存單累計(jì)凈融資實(shí)現(xiàn)小幅轉(zhuǎn)正，發(fā)行受阻導(dǎo)致期限結(jié)構(gòu)再次縮短。本周（2月20日至2月26日）存單凈融資額-1760.7億元，較上周環(huán)比減少2258億元，連續(xù)三周持續(xù)下滑。至2月最后一周存單當(dāng)月凈融資額轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)累計(jì)凈融資額1822.5億元。續(xù)發(fā)壓力下，本周國(guó)股行發(fā)行占比由上周的60%提升至70%，但由于發(fā)行難度再次加大，銀行對(duì)于1Y品種的發(fā)行規(guī)模占比下降，存單發(fā)行加權(quán)期限降至5.97個(gè)月附近（上周為6.48個(gè)月）。未來(lái)到期情況而言，3月存單到期規(guī)模將進(jìn)一步增大，全月到期規(guī)模2.69萬(wàn)億元，較2月環(huán)比增加4250億元，下周存單到期維持在7000億元以上的相對(duì)高位，主要集中在3M和1Y品種，國(guó)股行發(fā)行供給壓力或依舊偏大。
　　需求方面，仍以三農(nóng)機(jī)構(gòu)和理財(cái)?shù)呐渲脼橹?，但配置力量邊際減弱，后續(xù)需求側(cè)利好或邊際弱化。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)機(jī)構(gòu)和理財(cái)仍處于積極配置狀態(tài)，但配置力量較上周邊際弱化，本周三農(nóng)機(jī)構(gòu)和理財(cái)機(jī)構(gòu)累計(jì)凈買入分別為642億元、319億元，依舊處于季節(jié)性偏高水平，但較上周環(huán)比減少91億元、240億元，貨幣基金繼續(xù)減持。（2）本周全市場(chǎng)募集率延續(xù)攀升至88%附近的高位水平，對(duì)于存單價(jià)格上調(diào)仍有一定緩沖；分機(jī)構(gòu)看，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)股行以及城商行的存單認(rèn)購(gòu)熱情較強(qiáng)，農(nóng)商行存單募集率小幅回落。進(jìn)入3月，隨著三農(nóng)機(jī)構(gòu)配置力量的弱化，需求側(cè)對(duì)于存單定價(jià)的利好或進(jìn)一步減弱。
　　定價(jià)方面，本周存單繼續(xù)大幅提價(jià)，1Y-3M期限利差維持。（1）供給剛性壓力下，本周各期限股份行存單利率均小幅提價(jià)4-9BP，其中3M與1Y提價(jià)幅度最大，均在8BP以上，而9M本周提價(jià)幅度偏小，部分或受到商業(yè)銀行資本管理新規(guī)影響，需求對(duì)9M的偏好更強(qiáng)，預(yù)計(jì)1Y和9M利差在3月將趨于走闊。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在27BP左右，基本維持在36%分位數(shù)水平。信用利差方面，1年期城商行-股份行、農(nóng)商行-股份行利差處于3%、13%的相對(duì)偏低位置。
　　估值方面，當(dāng)前MLF-存單價(jià)差水平收窄至歷史偏低位置，存單整體處于較高配置價(jià)值區(qū)間。本周資金和短端國(guó)債調(diào)整程度較存單更甚，R007資金價(jià)格和1Y國(guó)債分別上行至2.38%、2.29%附近，與股份行1Y存單的價(jià)差分別在37BP、45BP左右，較上周收窄至40%左右的分位數(shù)位置；此外，目前1年期股份行存單發(fā)行利率已提價(jià)至MLF利率水平附近，MLF-存單價(jià)差處于16%的偏低位置，較上周繼續(xù)壓降；而中短票-存單的價(jià)差小幅回升至50%的分位數(shù)水平。綜合來(lái)看，目前存單處于較高配置價(jià)值區(qū)間。往后看，3月到期壓力進(jìn)一步加大，存單供給存在“剛性”，但三農(nóng)機(jī)構(gòu)配置需求面臨季節(jié)性走弱，供需矛盾或更加突出，且跨季時(shí)點(diǎn)資金季節(jié)性波動(dòng)的概率上升，不排除1Y期限價(jià)格存在剛性上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊。