>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：轉(zhuǎn)債退市，漸行漸近-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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轉(zhuǎn)債跟隨正股下跌，估值小幅壓縮。
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從前周五409.62下降至上周五402.95點(diǎn)，周度下降1.63%，估值被動(dòng)小幅壓縮。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額在下半周有所回暖，日均成交額為566.46億元，較前周環(huán)比小幅下降2.78%。從結(jié)構(gòu)上看，本周漲幅居前的行業(yè)包括美容護(hù)理和食品飲料含轉(zhuǎn)債數(shù)量較少，對(duì)轉(zhuǎn)債拉動(dòng)作用有限，而有色金屬、電力設(shè)備、大金融、電子等含轉(zhuǎn)債較多的板塊本周下跌依然較明顯，形成拖累?？萍及鍓K尤其是人工智能概念的個(gè)券表現(xiàn)亮眼，但后半周有所回調(diào)。
轉(zhuǎn)債整體轉(zhuǎn)股溢價(jià)小幅被動(dòng)壓縮0.35pct，平價(jià)環(huán)比提升1.28%。上周依然是高評(píng)級(jí)、大規(guī)模轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率未有壓縮，50億以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率環(huán)比提升0.51pct，AAA轉(zhuǎn)債環(huán)比小幅提升0.07pct，其余評(píng)級(jí)均下跌。
全面注冊(cè)制下，需重視轉(zhuǎn)債退市和違約風(fēng)險(xiǎn)，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債或?qū)⒊蔀榈谝恢徽赏耸械霓D(zhuǎn)債。ST藍(lán)盾在周五凌晨發(fā)布了2022年年度業(yè)績預(yù)告修正公告，虧損擴(kuò)大。公司在2019-2021年歸母凈利潤呈連續(xù)虧損狀態(tài)，且連續(xù)被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，可能會(huì)觸發(fā)深交所財(cái)務(wù)類退市規(guī)則。公司已經(jīng)申請(qǐng)重整，但法院尚未受理。此外公司三季報(bào)顯示，貨幣資金僅有0.52億元，其中0.45億資金受到限制，短期借款尚有18.69億，轉(zhuǎn)債余額尚有1億，且藍(lán)盾轉(zhuǎn)債沒有擔(dān)保公司，即如果公司退市了，ST藍(lán)盾也難以贖回轉(zhuǎn)債，違約風(fēng)險(xiǎn)提升。此外，全筑轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債和正邦轉(zhuǎn)債發(fā)布了退市風(fēng)險(xiǎn)警示公告，均為預(yù)計(jì)2022年末凈資產(chǎn)為負(fù)值，其中搜特轉(zhuǎn)債和正邦轉(zhuǎn)債申請(qǐng)預(yù)重整，但尚存在不確定性。周五全面注冊(cè)制正式落地施行，進(jìn)一步健全公司常態(tài)化退市機(jī)制，我們?cè)诖饲啊度孀?cè)制對(duì)可轉(zhuǎn)債影響幾何？》報(bào)告中也提示到，對(duì)于發(fā)行主體公司資質(zhì)較差、業(yè)績不佳的，尤其是評(píng)級(jí)較低的轉(zhuǎn)債，需要防范退市風(fēng)險(xiǎn)，如果公司資不抵債，也可能面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)尚不存在實(shí)質(zhì)違約的情況，此次藍(lán)盾轉(zhuǎn)債事件或進(jìn)一步提醒投資者重視對(duì)于主體公司資質(zhì)的評(píng)估。
光大轉(zhuǎn)債或成為第一只大額到期兌付的銀行轉(zhuǎn)債。光大轉(zhuǎn)債將于3月16日到期兌付，截至17日，光大轉(zhuǎn)債余額尚有241.99億，未轉(zhuǎn)股比例80.66%。銀行發(fā)行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后能夠補(bǔ)充核心一級(jí)資本，因此促轉(zhuǎn)股的意愿較強(qiáng)。但是光大轉(zhuǎn)債未以強(qiáng)贖的方式退出，主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)股價(jià)較高且無法下修，因?yàn)樵O(shè)置了轉(zhuǎn)股價(jià)不能低于每股凈資產(chǎn)的條款要求，2021年每股凈資產(chǎn)為6.91元。除光大轉(zhuǎn)債外，存續(xù)的18只銀行轉(zhuǎn)債中，僅成銀轉(zhuǎn)債和杭銀轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)和每股凈資產(chǎn)沒有倒掛，且所有銀行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值均較低。在明年到期的江銀轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債和張行轉(zhuǎn)債中，有3只轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股比例尚在85%以上，到期兌付壓力較大。若銀行板塊未迎來板塊性行情，那么繼光大轉(zhuǎn)債后，或許大額到期兌付的銀行轉(zhuǎn)債會(huì)越來越多，進(jìn)而打壓投資者參與銀行轉(zhuǎn)債的熱情。
關(guān)注具備盈利確定性高、景氣上行板塊
上市公司年度業(yè)績預(yù)告逐步披露完畢，當(dāng)前處于業(yè)績空窗和政策預(yù)期發(fā)力階段，市場(chǎng)缺乏主線，需要把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
建議關(guān)注：（1）半導(dǎo)體材料和設(shè)備板塊，受益于美國供應(yīng)鏈限制、國產(chǎn)化進(jìn)程加速和政策支持的半導(dǎo)體材料板塊，可關(guān)注晶瑞轉(zhuǎn)債/晶瑞轉(zhuǎn)2、南電轉(zhuǎn)債、江豐轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債；（2）風(fēng)電板塊，有望迎來需求放量和成本改善，可關(guān)注旗濱轉(zhuǎn)債、靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債、明泰轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、中金轉(zhuǎn)債等；（3）醫(yī)療器械板塊，訂單有望放量及常規(guī)診療需求有望修復(fù)；（4）受益于疫情防控政策優(yōu)化，出行需求增加利好的交運(yùn)和旅游板塊，可關(guān)注南航轉(zhuǎn)債和密衛(wèi)轉(zhuǎn)債；（5）金融板塊中，受地產(chǎn)利好政策提振銀行板塊估值有望修復(fù)，關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債；（6）中低價(jià)龍頭轉(zhuǎn)債的中長期配置機(jī)會(huì)，關(guān)注隆22轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、G三峽EB2等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績?cè)鲩L不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等
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