>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】1月通脹數(shù)據(jù)解讀：2023年通脹重點關(guān)注什么？-230210
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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周五上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1月CPI同比漲2.1%，預(yù)期漲2.3%，前值漲1.8%；1月PPI同比降0.8%，預(yù)期降0.5%，前值降0.7%。具體來看：
一、CPI：豬、油是拖累項，疫情防控優(yōu)化疊加春節(jié)效應(yīng)推動核心CPI修復(fù)
1、環(huán)比大幅上行至0.8%：豬、油是拖累項，但疫情防控優(yōu)化疊加春節(jié)效應(yīng)繼續(xù)拉動1月服務(wù)CPI和核心CPI環(huán)比繼續(xù)修復(fù)，主要影響CPI的因素從大到小依次是：非豬食品項（0.75pct）＞服務(wù)消費（0.3pct）＞油（-0.1pct）＞豬（-0.18pct）。
2、食品項：豬價有所拖累，但節(jié)日效應(yīng)拉動主要農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。
3、非食品項：油價有所拖累，但春節(jié)期間出行、文旅服務(wù)消費需求強勁，體現(xiàn)在交通工具使用維修、教育文化娛樂、家庭服務(wù)、其他用品及服務(wù)等分項。
二、PPI：原油、煤炭價格下跌，疊加高基數(shù)作用，同比繼續(xù)小幅下行
1、環(huán)比處于-0.4%的偏低位置：受開工淡季影響，生產(chǎn)資料的中游行業(yè)仍是主要拖累項。
2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價格下跌的行業(yè)數(shù)量略有增加。（2）原油產(chǎn)業(yè)鏈和煤炭價格下降是主要拖累項。（3）黑色金屬和燃?xì)鈨r格上漲是支撐項。
三、2023年通脹重點關(guān)注什么？
?。?）2023年食品價格和輸入性通脹壓力可能風(fēng)險不大，帶來潛在風(fēng)險的是國內(nèi)防疫政策和房地產(chǎn)約束解除后，需求集中釋放可能帶來的漲價壓力，即重點關(guān)注總需求超預(yù)期反彈帶來的漲價風(fēng)險，體現(xiàn)為核心CPI的修復(fù)情況。目前核心CPI的修復(fù)趨勢已在2022年12月和2023年1月的數(shù)據(jù)中初步得到驗證。
?。?）后續(xù)來看，需求修復(fù)或帶動2023年下半年核心CPI突破2%。參考上一階段需求持續(xù)改善帶動核心CPI上漲的情境（2017前三季度，服務(wù)業(yè)CPI、核心CPI環(huán)比處于高位，消費增速反彈），預(yù)計2023年核心CPI同比全年中樞在1.7%附近，下半年或上行至2%-2.5%區(qū)間。
（3）核心CPI突破2%，可能會形成約束貨幣寬松的“尾部風(fēng)險”。貨幣政策主要針對需求推動的通脹壓力進行調(diào)整，并密切關(guān)注總體價格形式（2013年之前主要跟隨CPI，2013年之后主要跟隨核心CPI）。歷史上當(dāng)需求旺盛、核心CPI上行突破2%時，央行采取緊縮貨幣政策（2016-2017年供給側(cè)改革）。
（4）值得注意的是，需要對非食品項中的服務(wù)分項進行持續(xù)跟蹤，也可能存在核心CPI不及預(yù)期的情況。關(guān)注新型變種毒株可能會帶來疫情反復(fù)的風(fēng)險，過去出現(xiàn)過多次疫情抑制旅游等服務(wù)消費需求，或者學(xué)校延遲開學(xué)、課外教育受到約束等情況，或?qū)е翪PI服務(wù)分項以及核心CPI表現(xiàn)不及預(yù)期。
風(fēng)險提示：大宗商品價格超預(yù)期上漲，總需求超預(yù)期反彈
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