>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】三房轉(zhuǎn)債上市定價分析：瓶級聚酯切片龍頭，發(fā)行轉(zhuǎn)債擴張產(chǎn)能-230206
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 1544KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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聚酯瓶片龍頭，產(chǎn)能優(yōu)勢明顯
三房轉(zhuǎn)債正股為三房巷，2022前三季度公司實現(xiàn)營收165.50億元，同比+19.34%，歸母凈利潤7.61億元，同比+76.85%。銷售毛利率為6.66%，同比+1.95pct；銷售凈利率為4.60%，同比+1.46pct。從單季度情況看，2022Q3，公司實現(xiàn)營收60.95億元，同比+29.97%，環(huán)比+19.00%，歸母凈利潤2.06億元，同比+58.33%，環(huán)比+21.89%。銷售毛利率為6.22%，同比+1.80pct，環(huán)比+1.58pct；銷售凈利率為3.38%，同比+0.63pct，環(huán)比+0.08pct。
公司提價順利，毛利率有所改善。其中2022 H1PX采購價格7146.94元/噸，較2021年均價環(huán)比上漲31.23%，MEG采購價格4388.54元/噸，較2021年均價環(huán)比下跌1.74%，IPA采購價格7635.24元/噸，較2021年均價環(huán)比上漲24.25%。原料價格上漲推升公司產(chǎn)品銷售價格提升，與2021年相比，瓶級聚酯切片銷售單價上漲20.06%，PTA銷售單價上漲27.28%，覆蓋原材料漲價的影響，毛利率可控。下半年成本回落，瓶級聚酯切片的價格跟隨回落，但在需求支撐下，Q3公司整體毛利率仍有1.58個百分點的環(huán)比提升。
公司發(fā)行轉(zhuǎn)債擴張產(chǎn)能，強化行業(yè)地位。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金25.0億元，用于江陰興佳新材料有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色包裝新材料項目及江蘇興業(yè)塑化有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色多功能瓶片項目。江陰興佳新材料有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色包裝新材料項目總投資17.9億元，其中擬使用募集資金13.0億元。項目建設完成后投產(chǎn)，年總平均凈利潤為3.2億元，項目財務內(nèi)部收益率為17.93%（所得稅后），投資回收期（含建設期）6.69年（所得稅后），項目經(jīng)濟效益良好。江蘇興業(yè)塑化有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色多功能瓶片項目總投資20.7億元，其中擬使用募集資金12.0億元。項目建設完成后投產(chǎn)，年總平均凈利潤為2.9億元，項目財務內(nèi)部收益率為17.84%（所得稅后），投資回收期（含建設期）7.03年（所得稅后），項目經(jīng)濟效益良好。
條款及定價分析
三房巷于2023年2月2日發(fā)布公告，三房轉(zhuǎn)債將于2023年2月7日上市。三房巷發(fā)行規(guī)模25.0億元，債項評級AA，根據(jù)2月3日中債同等級企業(yè)債到期收益率4.4170%測算，債底約為89.53元，三房轉(zhuǎn)債平價為97.79元，債底保護尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年2月3日三房巷收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為97.79元，參考目前行業(yè)相同、平價相近的盛泰轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率27.42%）與富春轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率21.45%），預計三房轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預計在20%-25%區(qū)間，對于2月3日平價，三房轉(zhuǎn)債上市價格預計在117.35元至122.24元。三房轉(zhuǎn)債三房巷是國內(nèi)瓶級聚酯切片的領頭企業(yè)，通過本次募投項目的實施進一步鞏固完善公司行業(yè)地位，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力。
風險提示：
行業(yè)競爭加劇、需求增速放緩、公司產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期等。
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