>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】1月信用債策略月報：修復(fù)行情持續(xù)，把握高性價比配置機會-230203
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,杜漸,張晶晶 |
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信用債整體配置策略：信用利差整體收窄，3y各品種配置性價比較高。1月以來信用債市場各品種修復(fù)行情持續(xù)，信用利差進一步收斂，贖回潮調(diào)整基本到位，市場進一步恢復(fù)或伴隨搶籌困難，建議以嚴控信用風(fēng)險為前提，關(guān)注票息策略，對中高等級短端品種適當(dāng)加杠桿套息。具體看，1y各品種信用利差歷史分位數(shù)下降16-35個百分點；3y各品種信用利差歷史分位數(shù)水平下降10-13個百分點；5yAAA、AA+、AA品種信用利差歷史分位數(shù)水平下降1-4個百分點。綜合看，短端修復(fù)較快，配置性價比明顯下降。
城投債投資策略：截至目前，各品種城投債修復(fù)明顯，3y中高等級品種城投債仍具備配置價值。此外，當(dāng)前在隱債監(jiān)管趨嚴、土地出讓收入明顯下滑和再融資政策收緊的背景下，城投的風(fēng)險事件由弱區(qū)域向中等資質(zhì)區(qū)域尾部的傳導(dǎo)趨勢初顯，福建、浙江等優(yōu)質(zhì)區(qū)域配置性價比依然較高，對于負債端相對較為穩(wěn)定的券商自營、保險機構(gòu)等可采取在強區(qū)域適當(dāng)拉久期的策略，賺取票息收益及未來期限利差壓縮的收益。具體從利差的角度看，除5yAA（2）、AA品種信用利差走闊1-3BP外，其余品種城投利差均不同程度收窄。其中1yAA+和AAA品種利差所處分位數(shù)均下行28BP，配置性價比明顯下降，3yAAA品種下行32BP至62%的歷史分位水平，3yAA+品種下行6BP至89%歷史分位水平，整體看，3y中高等級品種仍具備一定配置性價比。
產(chǎn)業(yè)債投資策略：1、地產(chǎn)債信用利差走勢分化，受各項維穩(wěn)政策推動，中短端品種利差收窄較為明顯，長端繼續(xù)走闊，連續(xù)兩個月低估值成交明顯大于高估值成交，行業(yè)右側(cè)機會相對穩(wěn)固，對于高收益賬戶而言非常適合波段挖掘，關(guān)注首先受到政策支持的民企地產(chǎn)主體如金地、龍湖、新城控股等；對于傳統(tǒng)賬戶而言可重點關(guān)注鐵建、萬科等國企地產(chǎn)主體。2、煤炭債在動力煤價格堅挺的情況下安全性依然較高，且中長期高等級品種歷史分位數(shù)處于較高水平，配置性價比較高，可適度對山西大型煤企進行拉長久期。3、鋼鐵債信用利差普遍收窄，但3y品種仍具備較高配置性價比，目前鋼鐵行業(yè)景氣度偏低，但整體風(fēng)險可控，估值相對穩(wěn)定，對河鋼等大型鋼企可略拉長久期，風(fēng)險偏好稍低的，寶武系發(fā)債主體如太原鋼鐵等。4、二級資本債信用利差走勢分化，1月中旬后有出現(xiàn)震蕩趨勢，目前各品種歷史分位數(shù)依然較高，2023年銀行二級資本債贖回壓力有所緩解，國股行等高評級主體仍值得關(guān)注。5、ABS信用利差走勢分化，1年期各品種利差分位數(shù)均上升，值得關(guān)注。
一級市場信用債凈融資同比下降環(huán)比上升：信用債凈融資規(guī)模環(huán)比大幅上升、同比大幅下降；產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比大幅上升、同比大幅下降，發(fā)行占比明顯下降；城投債凈融資規(guī)模同比下降、環(huán)比上升，江浙川皖湘凈融資同比縮量明顯；取消發(fā)行方面，1月取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，取消原因多為市場波動；評級調(diào)整方面，評級調(diào)整主體數(shù)量較上月大幅減少，僅有1起城投平臺評級上調(diào)事件；政策方面，1月地產(chǎn)政策定調(diào)后相關(guān)支持實施方案密集出臺，財政部多次強調(diào)城投風(fēng)險防控，國資委發(fā)文對海外債發(fā)行加強監(jiān)管，全國各地兩會陸續(xù)召開，對于2023年促進市場經(jīng)濟發(fā)展及金融穩(wěn)定等政策陸續(xù)出臺
二級市場信用利差普遍收窄：信用利差整體收窄，3y品種配置性價比依然較高；城投利差普遍收窄，貴州、陜西、山西區(qū)域城投利差收窄幅度較大。地產(chǎn)債利差走勢分化，民企地產(chǎn)債利差小幅抬升。二級市場成交活躍度有所下降：1、成交活躍度方面，從日均成交筆數(shù)上看，二級市場成交活躍度整體較上月明顯下降；2、異常成交方面，1月地產(chǎn)債高估值成交金額少于低估值成交金額，鋼鐵債、煤炭債無低估值成交；3、城投債折價成交方面，本月折價成交城投主體共66家，比上月少5家，涉及全國12個省份。
風(fēng)險提示：
超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生帶來信用市場沖擊。
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