>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】12月債券托管量點(diǎn)評：贖回潮影響延續(xù)，外資重回凈流入-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南，許洪波 |
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2022年12月，中債登和上清所債券托管總量為127.74萬億，同比增速下降1.09個百分點(diǎn)至9.6%，環(huán)比增量從11月的4232億進(jìn)一步下降至4006億。
1、杠桿率：杠桿融資維持低位，年末債市杠桿率回落
2022年12月，理財贖回資金繼續(xù)流向存款，銀行機(jī)構(gòu)間資金融通顯著放量，但杠桿融資需求不高、杠桿率有所下降，而非銀機(jī)構(gòu)杠桿率季節(jié)性提升，二者有所分化，全月質(zhì)押式回購月均成交量從5.36萬億小幅下降至5.27萬億，年末時點(diǎn)債市杠桿率回落至107.7%，與2021年水平相近。
2、分機(jī)構(gòu)：贖回潮延續(xù)，廣義基金拋債、銀行保險承接，外資重回凈流入
?。?）廣義基金：贖回潮影響延續(xù)，主要減持信用品種。12月廣義基金托管量下降8878億，與11月中旬的贖回潮（銀行理財優(yōu)先拋售流動性較好的基金和利率債）不同的是，12月銀行理財對基金的拋售壓力有限、以拋券為主，廣義基金對利率債減持力度有所下降，主要減持商業(yè)銀行債、短融、中票等信用品種。
（2）銀行保險：繼續(xù)發(fā)揮配置力量，承接廣義基金拋售的債券。贖回資金流向存款增加銀行自營配債力量，商業(yè)銀行托管量增量高達(dá)1.1萬億，顯著超過季節(jié)性水平，對各類券種多有增持；地方債發(fā)行淡季保險公司小幅增持地方債，主要承接金融債品種。
（3）外資：時隔11個月重回凈流入。12月中美利差倒掛收窄，掉期收益仍較可觀，無拋補(bǔ)型外資流出節(jié)奏或有放緩，疊加拋補(bǔ)型外資和被動型外資或繼續(xù)流入，12月境外機(jī)構(gòu)債券托管量上升580億，自2022年2月以來重回凈流入。分券種來看，主要增持國債和同業(yè)存單，政金債減持幅度有所下降。
3、分券種：利率債供給淡季，贖回潮抑制信用主體融資，托管量增量較小
（1）12月債券托管量增量為4040億，較11月繼續(xù)回落，仍明顯低于往年同期水平。
?。?）利率債供給進(jìn)入淡季：地方債提前批額度下達(dá)在2023年方可發(fā)行，國債在11月集中發(fā)行后剩余額度有限，政金債發(fā)行規(guī)模季節(jié)性回落，利率債整體托管量增量由11月的7025億進(jìn)一步下行至5235億。
（3）贖回潮抑制信用主體融資。主要持有信用債的銀行理財產(chǎn)品贖回壓力持續(xù)，導(dǎo)致信用主體融資環(huán)境繼續(xù)惡化，12月銀行間市場信用品種凈融資大幅下降。
后續(xù)來看，（1）目前贖回潮高峰期已過，對信用債的賣盤壓力有所緩解，但需持續(xù)關(guān)注理財凈買入數(shù)據(jù)的變化情況；（2）地方債提前批額度下達(dá)后或在一季度放量發(fā)行，但在年初較強(qiáng)的配置力量和央行偏穩(wěn)的操作下，預(yù)計供給壓力不會對收益率產(chǎn)生趨勢性影響；（3）當(dāng)前信貸融資邊際修復(fù)，春節(jié)又是驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇的關(guān)鍵窗口，節(jié)后債市可能仍存在調(diào)整風(fēng)險，建議偏謹(jǐn)慎對待“持倉過節(jié)”，適度降低倉位，持幣應(yīng)對。
風(fēng)險提示：資管產(chǎn)品贖回、外資流出等擾動因素超預(yù)期。
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