>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】12月通脹數(shù)據(jù)解讀：疫情防控優(yōu)化后核心CPI走向修復(fù)-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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周四上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，12月CPI同比上1.8%，預(yù)期漲1.9%，前值漲1.6%；12月PPI同比降0.7%，預(yù)期降0.3%，前值降1.3%。具體來看：
CPI：豬、油同步走弱，疫情防控優(yōu)化推動核心CPI修復(fù)
1、環(huán)比上行至0附近：供給對食品項的影響基本相互對沖，油價是非食品項的主要拖累因素，剔除供給因素后可以發(fā)現(xiàn)疫情防控優(yōu)化推動核心CPI小幅修復(fù)，主要影響CPI的因素從大到小依次是：果蔬（0.23pct）＞服務(wù)消費（0.04pct）＞其他食品消費（-0.02pct）＞油（-0.2pct）≈豬（-0.2pct）。
2、食品項：豬價與果蔬價格對沖，價格變動有限。
3、非食品項：油價是主要拖累項，疫情防控優(yōu)化推動服務(wù)價格弱修復(fù)，體現(xiàn)在教育文化娛樂、其他用品及服務(wù)等分項。
4、預(yù)計2023年中樞在2%附近，重點關(guān)注總需求超預(yù)期反彈帶來的漲價風(fēng)險。
?。?）首先，確定CPI環(huán)比按季節(jié)性變動的基準水平。Q1環(huán)比根據(jù)春節(jié)時點采用2012年、2014年、2017年的平均水平，Q2-Q4環(huán)比采用五年均值，對應(yīng)2023年CPI中樞在1.4%。
?。?）其次，中性情境下假設(shè)2023年總需求溫和修復(fù)。參考2017前三季度情境（服務(wù)業(yè)CPI、核心CPI環(huán)比處于高位，消費增速反彈），剔除季節(jié)性和油價的需求復(fù)蘇因素累計影響非食品CPI共1.1個百分點，對應(yīng)2023年全年CPI中樞上行0.6個百分點（1.1÷0.75×非食品占比0.8÷2）至2%附近。
?。?）再次，基于其他不同情境下的總需求修復(fù)情況對CPI進行測算。積極假設(shè)下疫情優(yōu)化政策效果超預(yù)期，總需求大幅反彈，2023年CPI中樞或在2.5%附近，四季度中樞或突破3%；保守假設(shè)下疫情傳播高峰對需求的負面影響持續(xù)超預(yù)期，2023年CPI中樞或在1.5%附近，二季度中樞或下行至1%附近，全年高點在2.5%附近。
PPI：原油價格大幅下跌，但高基數(shù)作用消退主導(dǎo)同比上行
1、環(huán)比下行至-0.5%，主要由生產(chǎn)資料的中游行業(yè)價格走跌帶動。
2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價格下跌的行業(yè)數(shù)量顯著增加。（2）國際原油價格下行，原油產(chǎn)業(yè)鏈價格是主要拖累項。（3）金屬和儲能價格有所上漲。
3、后續(xù)趨勢：2023年P(guān)PI同比形態(tài)或“前低后高”，中樞或在0.1%附近。同樣采用先推測PPI環(huán)比、再以環(huán)比連乘的方法來推斷PPI同比。由于煤價在價格調(diào)控機制正式運行后變動的彈性減弱，或難重現(xiàn)2021年對PPI形成大幅沖擊的情景，疊加國內(nèi)外經(jīng)濟周期錯位的情景下國內(nèi)與海外大宗品價格變動或形成對沖，因此基數(shù)效應(yīng)或?qū)PI同比起主導(dǎo)作用。在環(huán)比季節(jié)性變動的基礎(chǔ)上（波動較大，采用八年均值），根據(jù)油價相對PPI約3.5%的彈性對超季節(jié)性因素進行調(diào)整，中性情境下油價中樞在100美元/桶左右，對應(yīng)2023年P(guān)PI中樞在0.1%附近。
風(fēng)險提示：大宗商品價格超預(yù)期上漲，總需求超預(yù)期反彈
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