>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】合力轉(zhuǎn)債上市定價分析：國內(nèi)工業(yè)叉車龍頭，領(lǐng)先布局新能源業(yè)務(wù)-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 1570KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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國內(nèi)叉車領(lǐng)軍企業(yè)，逐步擴大產(chǎn)能
合力轉(zhuǎn)債正股為安徽合力，Q3公司歸母增速高增。公司近五年營收CAGR為12.9%，歸母凈利潤CAGR達9.2%。2022前三季度公司營收119.49億元，同比+1.1%，歸母凈利潤6.86億元，同比+34.4%。銷售毛利率為16.61%，同比+0.70pct；銷售凈利率為6.48%，同比+1.18pct。Q3單季度，公司實現(xiàn)營收39.24億元，同比+1.18%，環(huán)比-3.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.54億元，同比+92.39%，環(huán)比+6.94%。銷售毛利率為17.56%，同比+1.62pct，環(huán)比+0.78pct；銷售凈利率為7.53%，同比+3.18pct，環(huán)比+0.88pct。
公司國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，全球銷量市占率居第三位。全球叉車行業(yè)品牌集中度較高，2021年全球銷量前五企業(yè)的銷量在全球叉車銷量中占比超過60%。其中，安徽合力的銷量市占率達到13.95%，位居全球第三，是國內(nèi)叉車銷量最高的企業(yè)，占全國叉車總銷售量的25%，但銷售收入僅位居全球第七。國內(nèi)叉車行業(yè)品牌集中度同樣較高，根據(jù)中叉網(wǎng)2021年中國叉車制造商排行榜，2021年中國工業(yè)車輛前2名約占全國總銷售量的45%以上，前10名約占全國總銷售量的77%以上；有15家工業(yè)車輛制造商年銷售量超過10000臺，有20家工業(yè)車輛制造商年銷售量超過5000臺。形成以安徽合力和浙江杭叉為第一梯隊，八家企業(yè)為第二梯隊的雙龍頭競爭格局。
公司發(fā)行轉(zhuǎn)債擴大產(chǎn)能、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，鞏固企業(yè)的行業(yè)地位。公司擬募集資金20.5億元，主要用于新能源車輛建設(shè)項目、智能工廠二期項目、南方智造基地項目、高端鑄件基地項目、新液力基地項目，部分產(chǎn)能陸續(xù)將在2023年投產(chǎn)。
轉(zhuǎn)債條款及上市定價分析
安徽合力于1月4日發(fā)布公告，合力轉(zhuǎn)債將于2023年1月6日上市。安徽合力發(fā)行規(guī)模20.48億元，債券評級AA+，根據(jù)1月3日中債同等級企業(yè)債到期收益率3.9928%測算，債底約為89.47元，1月3日合力轉(zhuǎn)債平價為95.97元，債底和平價提供較強安全墊。
條款方面，下修條款較為寬松。本次轉(zhuǎn)債有條件下修條款為：15/30，80%；有條件贖回條款為：15/30，130%（轉(zhuǎn)股期內(nèi)），到期贖回價格為108元；回售條款為：30/30，70%。
根據(jù)2023年1月3日安徽合力收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為95.97元，預(yù)計合力轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在25%-30%，對于1月3日平價，合力轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在119.97元至124.76元。合力轉(zhuǎn)債評級較高，正股安徽合力為叉車行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)行轉(zhuǎn)債擴大產(chǎn)能、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，鞏固企業(yè)的行業(yè)地位。
風(fēng)險提示：
產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、上游原材料漲價、行業(yè)競爭加劇等。
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