>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】12月信用債策略月報：贖回沖擊緩解，配置機會凸顯-230105
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信用債整體配置策略：信用利差整體走闊，3y和5y各品種配置性價比提升。12月與11月相比信用債拋壓明顯加劇，流動性稍弱的中長久期品種出現(xiàn)大幅調(diào)整，下半月起信用債收益率有所修復(fù)，不過絕對水平仍明顯高于本輪調(diào)整前，后續(xù)市場修復(fù)或伴隨搶籌困難，或可在優(yōu)質(zhì)板塊提前布局。具體看，1yAAA、AA+、AA品種信用利差歷史分位數(shù)分別處于48%、60%、79%；3yAAA、AA+、AA品種歷史分位數(shù)水平從53%、68%、43%上升至94%、94%、95%；5yAAA、AA+、AA品種歷史分位數(shù)水平分別升至93%、93%、87%，綜合看，3y和5y各品種配置性價比上升顯著。
城投債投資策略：本輪贖回潮下，中短端高等級城投債基本調(diào)整到位已步入修復(fù)行情，后續(xù)中長端低等級城投債的調(diào)整預(yù)計還會持續(xù)一段時間，但整體勢頭會減弱，當前中短端中高等級品種城投債已具備配置價值。此外，在土地市場不景氣，融資政策偏緊的背景下，當前市場整體對城投債持謹慎態(tài)度，強區(qū)域或為首選，當前來看，在本輪調(diào)整后，上海、福建、浙江、安徽等省份配置性價比抬升明顯。隨著市場風險偏好的回落，后續(xù)優(yōu)質(zhì)區(qū)域仍將獲得市場較高青睞，“抱團”行情或再現(xiàn)。具體從利差的角度看，12月各品種城投利差普遍走闊，1y、3y、5y各品種城投利差歷史分位數(shù)均上行明顯，分別上行32%-49%、1%-68%、13%-43%，其中，1y及3y高等級品種利差上升明顯，性價比相對較高，值得關(guān)注。
產(chǎn)業(yè)債投資策略：1、地產(chǎn)債信用利差整體走闊，但在各項維穩(wěn)政策出臺情況下，一二三只箭推動落地較為迅速，部分房企利差顯示有所修復(fù)，低估值成交明顯大于高估值成交，且11月以來無新增公開債違約主體，行業(yè)出現(xiàn)右側(cè)機會，對于高收益賬戶而言非常適合波段挖掘，關(guān)注首先受到政策支持的民企地產(chǎn)主體如金地、龍湖、新城控股等；對于傳統(tǒng)賬戶而言可重點關(guān)注鐵建、萬科等國企地產(chǎn)主體。2、煤炭債在債市繼續(xù)調(diào)整過后，利差已于12月下旬開始收窄，但整體還處于較高水平，短期內(nèi)煤炭行業(yè)基本面安全性穩(wěn)定，當前具有較高配置價值，高收益賬戶可關(guān)注同煤、陽煤等主體。3、鋼鐵債信用利差普遍走闊，各期限AAA、AA+品種信用利差歷史分位數(shù)上升幅度較大，性價比升高明顯，其中，河鋼、沙鋼有較大高收益挖掘價值，傳統(tǒng)賬戶可關(guān)注太鋼等主體。4、二級資本債信用利差整體走闊，配置性價比抬升明顯，可關(guān)注中高等級投資機會。5、ABS信用利差整體走闊，AA+品種信用利差持續(xù)走闊，值得關(guān)注。
一級市場信用債凈融資同比環(huán)比均下降：信用債凈融資規(guī)模環(huán)比、同比均大幅下降；產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比、同比均明顯下降，發(fā)行占比略有下降；城投債凈融資同比環(huán)比均下降，陜西、河南、重慶凈融資明顯增加；取消發(fā)行方面，12月取消發(fā)行金額環(huán)比繼續(xù)上升，創(chuàng)永煤事件以來的單月新高；評級調(diào)整方面，評級調(diào)整主體數(shù)量有所減少，14家主體評級下調(diào)，23家主體評級上調(diào)。政策方面，有關(guān)銀保監(jiān)會推行商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點、中證協(xié)對地方融資平臺非公開發(fā)行公司債券由限制主體轉(zhuǎn)變?yōu)閺娬{(diào)實質(zhì)性原則、央行金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)督管理辦法征求意見、上海票交所對商票逾期企業(yè)暫停提供相關(guān)票據(jù)業(yè)務(wù)服務(wù)等政策出臺。
二級市場信用利差普遍走闊：信用利差整體走闊，3y和5y各品種配置性價比顯著提升。城投利差普遍走闊，青海、云南、廣西等區(qū)域城投利差走闊明顯。地產(chǎn)債利差整體走闊，民企地產(chǎn)利差再創(chuàng)新高。二級市場成交活躍度有所上升：1、成交活躍度方面，從日均成交筆數(shù)上看，二級市場成交活躍度整體較上月明顯上升；2、異常成交方面，12月城投債、地產(chǎn)債高估值成交金額少于低估值成交金額，鋼鐵債無低估值成交；3、城投債折價成交方面，本月折價成交城投主體共71家，比上月多3家，涉及全國13個省份。
風險提示：
超預(yù)期風險事件發(fā)生帶來信用市場沖擊
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