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一、利率債凈融資預(yù)測(cè)：赤字（3.9）+專(zhuān)項(xiàng)債（4）+政金債（2.2）=10.1萬(wàn)億
　?。?）赤字規(guī)模：或?yàn)?.9萬(wàn)億。中性情景下赤字率或上升至3%，則國(guó)債凈融資或?yàn)?.1萬(wàn)億，新增一般債發(fā)行規(guī)?；?yàn)?.8萬(wàn)億。
　?。?）地方項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行：或?yàn)?萬(wàn)億。發(fā)行地方項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)債仍是拉動(dòng)基建、托底經(jīng)濟(jì)的重要方式，“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)下規(guī)?；蚓S持在4萬(wàn)億附近；中小銀行等結(jié)轉(zhuǎn)額度發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)債以及再融資債券對(duì)地方債凈融資的影響或相互抵消。
　?。?）政金債凈融資：或?yàn)?.2萬(wàn)億。政策行或繼續(xù)承擔(dān)“準(zhǔn)財(cái)政”功能，以2021年-2022年線性外推2023年政金債發(fā)行環(huán)比增量規(guī)模，對(duì)應(yīng)凈融資較2022年小幅增長(zhǎng)1200億。
　?。?）利率債：或?yàn)?0.1萬(wàn)億。綜合以上分項(xiàng)，2023年利率債凈融資或較2022年上行9000億，利于實(shí)現(xiàn)“適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度”的政策目標(biāo)。
　　二、利率債節(jié)奏預(yù)測(cè)：或保持前置，高峰在5-6月，單月凈融資1.2-1.6萬(wàn)億
　　（1）國(guó)債：根據(jù)凈融資的季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)Q1凈融資維持低位，Q4有所放量，單月高峰或在5000億附近。
　?。?）地方債：項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，提前批額度已下達(dá)，預(yù)計(jì)節(jié)奏維持前置特征，供給高峰可能在Q1以及5-6月，單月凈融資高點(diǎn)或在7000億-9000億，下半年供給壓力不大，但要密切關(guān)注監(jiān)管對(duì)發(fā)行時(shí)點(diǎn)的安排。
　?。?）政金債：發(fā)行規(guī)模“前高后低”的季節(jié)性規(guī)律較強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年凈融資節(jié)奏較為均勻，單月高峰或在6-7月，高點(diǎn)或在4000億附近。
　?。?）利率債：預(yù)計(jì)凈融資高峰或在5-6月，單月高點(diǎn)或在1.2-1.6萬(wàn)億。
　　三、2023年關(guān)注重點(diǎn)
　　（1）新增專(zhuān)項(xiàng)債的再融資安排。2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債的到期規(guī)模創(chuàng)下歷史高峰，需優(yōu)先安排政府性基金和專(zhuān)項(xiàng)收入進(jìn)行償還，對(duì)地方財(cái)力形成挑戰(zhàn)，而發(fā)行再融資債券進(jìn)行續(xù)作存在條件約束，再融資安排的不確定性或?qū)Φ胤絺┙o形成超預(yù)期擾動(dòng)。
　?。?）地方債投向出現(xiàn)新變化。增加新基建和新能源領(lǐng)域，基建仍是主要發(fā)力方向；新增三項(xiàng)重大項(xiàng)目資本金領(lǐng)域，降低門(mén)檻，利于緩解專(zhuān)項(xiàng)債用作重大項(xiàng)目資金比例偏低的問(wèn)題。
　?。?）2023年超長(zhǎng)債“欠配”格局或延續(xù)。保費(fèi)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)及個(gè)人養(yǎng)老金新政帶動(dòng)長(zhǎng)錢(qián)入市，對(duì)超長(zhǎng)債形成增量配置需求，但超長(zhǎng)債供給仍受地方債期限監(jiān)管政策等因素的約束，增長(zhǎng)空間或較有限，“欠配”格局或?yàn)槌L(zhǎng)債帶來(lái)階段性的期限利差壓縮機(jī)會(huì)。
　　后續(xù)來(lái)看，（1）地方債提前批額度下達(dá)后或在一季度放量發(fā)行，但在年初較強(qiáng)的配置力量和央行偏穩(wěn)的操作下，預(yù)計(jì)供給壓力不會(huì)對(duì)收益率產(chǎn)生趨勢(shì)性影響；（2）超長(zhǎng)債“欠配”格局或延續(xù)，配置盤(pán)可積極關(guān)注比價(jià)較優(yōu)的超長(zhǎng)債品種，交易盤(pán)可關(guān)注當(dāng)前的“開(kāi)門(mén)紅”機(jī)會(huì)；（3）兩會(huì)后地方債全年額度下達(dá)，疊加國(guó)債凈融資處于均衡水平，5-6月或迎來(lái)利率債供給高峰，從規(guī)模上看供給壓力可控，但需持續(xù)關(guān)注發(fā)行扎堆的可能和專(zhuān)項(xiàng)債再融資方式帶來(lái)預(yù)期外的擾動(dòng)；（4）地方債投向擴(kuò)容進(jìn)一步加碼支持基建，且利于緩解資本金比例偏低的問(wèn)題，對(duì)投資拉動(dòng)力或有增強(qiáng)，關(guān)注“寬信用”預(yù)期對(duì)債市的擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債發(fā)行大幅放量，“寬信用”擾動(dòng)超預(yù)期