>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】大元轉(zhuǎn)債上市定價(jià)分析：產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，拓展中高端領(lǐng)域-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南 |
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公司布局持續(xù)深化，發(fā)行轉(zhuǎn)債穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)
大元轉(zhuǎn)債正股為大元泵業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括民用水泵、工業(yè)水泵等。2022年前三季度，公司營(yíng)收11.70億元，同比+8.78%；歸母凈利潤(rùn)為1.7億元，同比+49.73%。銷售毛利率為27.83%，同比+1.78pct；銷售凈利率為14.50%，同比+3.97pct。從單季度情況看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.94億元，同比+22.24%，環(huán)比+18.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比+76.43%，環(huán)比-4.11%；銷售毛利率為28.35%，環(huán)比-0.5pct；銷售凈利率為14.25%，環(huán)比-3.17pct。
三季度原材料價(jià)格回落，公司成本有所修復(fù)。根據(jù)公司公告，產(chǎn)品的直接材料占成本比重在80%以上，主要原材料包括漆包線、鑄鐵件、鑄鋁件和硅鋼等，其中漆包線成本中銅的成本占80%以上。2021年以來(lái)銅、鋁價(jià)和鐵礦石價(jià)格大幅上漲，截至2022H1，銅價(jià)均價(jià)仍保持在7.1萬(wàn)元/噸的高位，鋁均價(jià)2.14萬(wàn)元/噸，鐵礦石價(jià)格指數(shù)平均為501.11，壓縮了泵產(chǎn)品的利潤(rùn)空間。下半年價(jià)格均有所回落，銅H2均價(jià)為6.3萬(wàn)元/噸，環(huán)比H1下降11.3%，同比下降10.02%；鋁H2均價(jià)1.86萬(wàn)元/噸，環(huán)比H1下降13.21%，同比下降8.46%；鐵礦石價(jià)格指數(shù)H2平均為374.36，環(huán)比H1下降25.29%，同比下降25.91%，下半年公司成本壓力得到緩解。
公司重視科研開發(fā)工作，逐步拓展中高端產(chǎn)品。截至2022H1，公司及控股子公司共擁有363項(xiàng)專利。公司的液冷泵業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品為運(yùn)用在氫能源汽車燃料電池及運(yùn)用在鋰電汽車動(dòng)力電池的液冷泵，公司的工業(yè)屏蔽泵業(yè)務(wù)板塊也涉及運(yùn)用在風(fēng)電領(lǐng)域的產(chǎn)品。
公司穩(wěn)步擴(kuò)張傳統(tǒng)產(chǎn)品的產(chǎn)能，本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金4.5億元，4.2億元擬用于年產(chǎn)300萬(wàn)臺(tái)高效節(jié)能水泵擴(kuò)能項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，將主要生產(chǎn)高效節(jié)能水泵相關(guān)產(chǎn)品，形成125萬(wàn)臺(tái)小型潛水電泵、175萬(wàn)臺(tái)陸上泵的生產(chǎn)能力，這將有助于公司加快智能化轉(zhuǎn)型、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)展高端特色產(chǎn)品以及提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
條款及定價(jià)分析
大元泵業(yè)于2022年12月30日發(fā)布公告，大元轉(zhuǎn)債將于2023年1月4日上市。大元轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模4.5億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-，根據(jù)12月30日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率6.6500%測(cè)算，債底約為83.23元，大元轉(zhuǎn)債平價(jià)為83.22元，保護(hù)性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2022年12月30日大元泵業(yè)收盤價(jià)測(cè)算轉(zhuǎn)債平價(jià)為83.22元，參考目前行業(yè)相同、評(píng)級(jí)相同的隆華轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率31%）與精測(cè)轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率26.1%），對(duì)于12月30日平價(jià)，大元轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在104.02元至108.18元之間。大元轉(zhuǎn)債債底保護(hù)尚可，正股大元泵業(yè)是是全球知名品牌民用水泵提供商，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)屏蔽泵行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)及領(lǐng)軍企業(yè)，本次募集項(xiàng)目有利于擴(kuò)大公司產(chǎn)能，加快智能制造進(jìn)程，滿足水泵行業(yè)不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)需求，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
上游原材料漲價(jià)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情擾動(dòng)等。
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