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云南當(dāng)前債券市場核心問題匯總分析，影響云南城投平臺未來收益率走勢的因素主要有正反兩方面值得考量：
　　1、正面——有利于其估值修復(fù)的因素：1）云南康旅提前兌付；2）政府債務(wù)管控力度強化；3）較于當(dāng)前收益率債務(wù)率水平尚可；4）城投收益率整體從發(fā)達地區(qū)開始出現(xiàn)下行趨勢；5）發(fā)債主體體量相對大。2、反面——制約其估值修復(fù)的因素：1）土地市場偏冷；2）機構(gòu)風(fēng)險偏好仍需流動性持續(xù)寬松支持；3）機構(gòu)風(fēng)險偏好區(qū)域抱團特質(zhì)仍強。
　　綜上，建議充分關(guān)注云南省屬企業(yè)和昆明核心平臺，若出現(xiàn)右側(cè)趨勢，對于傳統(tǒng)機構(gòu)是很好的收益挖掘契機。對于定開型基金、專戶和券商資管，11月利差調(diào)整后，具備相對合適的收益挖掘特征，可優(yōu)先考慮康旅提前兌付后首先利好的云投等省級平臺。
　　五大視角看云南
　　1、經(jīng)濟視角：云南省經(jīng)濟整體保持高速發(fā)展態(tài)勢，2008-2020年云南GDP增速均高于全國平均，當(dāng)前城鎮(zhèn)化率為51.04%，未來城鎮(zhèn)化發(fā)展仍具較大空間。
　　2、產(chǎn)業(yè)視角：自然資源豐富，產(chǎn)業(yè)加快由中低端向中高端邁進，電子設(shè)備、綠色能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域發(fā)展迅速，習(xí)近平總書記提出“云南的優(yōu)勢在區(qū)位，出路在開放”，進出口對GDP貢獻大;上市公司共41家。
　　3、人口視角：云南常住人口4721萬人，居全國第12，人口基數(shù)大，但2021抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示已進入負增長，同時外來人口僅占常住人口總數(shù)的5%。
　　4、金融視角：全國第一批3000億元政策性、開發(fā)性金融工具中，云南省共獲得項目投放38個，投放基金178.49億元，主要集中于交通基礎(chǔ)設(shè)施和水利基礎(chǔ)設(shè)施，在全國排名靠前。
　　5、政策視角：1）經(jīng)濟發(fā)展方面，提出打造世界一流“三張牌”、大力推進“數(shù)字云南”的戰(zhàn)略規(guī)劃，在“產(chǎn)業(yè)強省三年行動”規(guī)劃下出臺多項利好區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展的政策；2）債務(wù)風(fēng)險管控方面，在各重大會議和文件中多次強調(diào)，要全力以赴化解債務(wù)風(fēng)險等內(nèi)容，康旅公開債提前償還也有助于提振信心。
　　整體投資價值研究：償債意愿方面，經(jīng)濟實力較強的省級、地市級政府對于信用環(huán)境的維護相對重視。償債能力方面，土地成交額連續(xù)兩年大幅下降，土地出讓收入對城投債務(wù)利息的覆蓋倍數(shù)相對偏低，再融資情況亦相對偏弱，區(qū)域內(nèi)城投債收益率位于全國較高梯隊水平。
　　省內(nèi)各地級市基本情況：呈現(xiàn)中心強四周弱格局
　　1、各地級市經(jīng)濟概況：昆明市經(jīng)濟實力遙遙領(lǐng)先，2021年GDP總量為7223億元，而近半地級市GDP總量不足千億元。
　　2、地市財政概況：財政自給率逐年上升，云南各地市財政自給率偏低，但2020年以來整體逐年上升。全口徑債務(wù)率方面，除大理州與昆明市在300%以上之外，其他地市主要位于100%-200%之間。
　　3、債務(wù)分布情況：集中在省級和地市級，地市級中主要分布于昆明市。
　　4、各地級市債券投資價值：綜合各地市債券收益率及經(jīng)濟財政實力，判斷出：1）高性價比區(qū)域：曲靖市、紅河哈尼族彝族自治州；2）收益偏高區(qū)域：玉溪市；3）可挖掘低風(fēng)險區(qū)域：省級、昆明市。
　　5、個券收益挖掘：1）短端品種收益挖掘。云南內(nèi)目前剩余期限位于1年以下的存量公募城投債共計74只，債券余額共計662.9億元。2）“小而美”城投發(fā)行債券，共有8家城投公司可供選擇，債券余額共計48.18億元。
　　風(fēng)險提示：
　　政策支持力度不及預(yù)期，旅游業(yè)及土地市場恢復(fù)不及預(yù)期。